地方国企公募市场的首例违约落在钢铁行业。

3月28日，东北特殊钢集团有限公司（下称东北特钢）和国家开发银行同时在中国货币网公告，东北特钢2015年度第一期短期融资券（下称“15东特钢CP001”，债券代码041556006）应于3月27日（此日为节假日，顺延至3月28日）兑付本息。截至兑付日日终，东北特钢未能按照约定筹措足额偿债资金，致使“15东特钢CP001”构成实质性违约。

“15东特钢CP001”发行总额为8亿元，债券利率为6.5%，发行期限1年，到期应付本息金额为8.52亿元。

尽管有国家开发银行主承、地方政府背书的“双保险”，东北特钢却依然未能避开债务违约的命运。

主承销商国开行表示，在本次风险化解过程中，已尽最大努力，但受突发事件影响，本期债券最终仍违约。国开行称，后续将督导发行人及时披露信息，并全力筹措资金，尽快召开债券持有人会议。

东北特钢在公告中向债券持有人致歉。并解释称，此次违约原因是“受钢铁行业整体不景气影响，近期销售压力很大，库存商品增加，销售回款不及时”。其表示，“虽采取了加大回款力度、降低库存，并通过多方渠道筹集资金等措施”，但依然无法足够偿付。

债券发行人东北特钢是北方最大的特钢企业，总部位于辽宁大连，2004年9月由大连特钢、抚顺特钢（600399.SH）、北满特钢等三大骨干特殊钢企业重组而成，主营汽车钢、不锈钢长型材、工模具钢、轴承钢、高温合金、高强钢等高附加值特殊钢产品，在军工、航天用钢等领域竞争力位居行业前列。

去年，钢铁行业整体陷入大面积亏损，但特钢企业业绩相对较好。抚顺特钢同比增盈逾三倍，预计去年实现盈利1.88亿-2.11亿元。东北特钢近年亦保持盈利，但盈利不多，且大连基地尚未计提折旧。

东北特钢自身获取现金的能力相对于该债券规模相对偏低，且负债压力较重，解决流动性问题严重依赖外部支持。抚顺特钢即获得较大的政府补助。据已披露的公告，该公司在2015年先后两次获得抚顺市财政局拨付的补助合计1.23亿元。

东北特钢所承受的现金流压力正在不断加大。中债资信报告透露，从2008年起，该公司大连基地搬迁改造，导致其债务负担大幅上升，资产负债率从2007年的65.85%升至2010年的87.35%，加上后续又新增大型材厂的投资，近年来资产负债率一直保持在84%-85%之间，债务负担重，偿债指标较差。

国开行披露的财务数据显示，截至2015年9月末，东北特钢资产总额527.26亿元，总负债达444.73亿元，资产负债率84.35%。

招商固收业务分析师孙彬彬称，东北特钢的负债中，短期债务占比近70%，且资金被占用情况一直较严重，其他应收款近年一直在20亿元以上。此外，该公司持有的上市子公司抚顺特钢中96%的股权已被质押。

另外，除15东特钢CP001，东北特钢目前仍有9只债券尚在存续期，包括“15东特钢CP002”（债券代码041556016）、“15东特钢CP003”（债券代码041556036）等短期融资券2只、“15东特钢SCP001”（债券代码011598155）超短期融资券1只、“14东特钢PPN001”（债券代码031490458）、“13东特钢PPN001”（债券代码031390225）、“13东特钢PPN002”（债券代码031390290）、“15东特钢PPN002”（债券代码031572013）定向融资券4只，以及“13东特钢MTN1”（债券代码1382014）、“13东特钢MTN2”（债券代码1382158）中期票据2只，共计63.7亿元。

其中，半年内到期的债券总额有40亿元。10亿元超短融“15东特钢SCP001”将于4月3日到期，东北特钢已对此发出“兑付存在不确定性的特别风险提示”。

3月25日，联合资信评估有限公司将东北特钢列入下调信用评级观察名单。随后，该评级公司又将东北特钢的主体评级由AA下调至C，将13东特钢MTN1、13东特钢MTN2债项信用等级下调由AA下调至C，将15东特钢CP001、15东特钢CP002、15东特钢CP003债项信用等级下调由A-1下调至D。

信用评级遭下调当天，东北特钢官网称其董事长、法定代表人杨华于3月24日在其居所上吊死亡，目前有关部门正在开展调查工作。

尽管东北特钢对外称，该事件“暂未对东北特钢集团的生产经营造成影响”，辽宁省委组织部已宣布由该公司总经理张洪坤暂时代理全面工作，但该事件已纳入信用评级公司的观察范围。联合资信称，“将持续关注上述事项的进展情况，进一步动态分析其对东北特殊钢及其存续债券信用水平可能带来的影响。”

东北特钢表示正在“积极筹措外部资金”，以尽快完成“15东特钢CP001”的兑付。但孙彬彬认为，东北特钢在外部支持方面或难以取得较大进展。

“受辽宁省国资委的直接管理，仍然出现短融兑付困难的情况，足以证明企业背后问题的复杂。且从公司其他应收款中可以看出资金被省国资委长时间占用，也从侧面反映出省国资委面临的资金约束，协调能力可能存在欠缺。”孙彬彬称，钢铁行业的景气度持续低迷，短期债务滚续压力较高，在外部支持存在不确定时，投资者更应该侧重现金流情况和短期偿债能力分析。

近期地方政府对当地国企“兜底乏力”的风险逐渐暴露。除东北特钢外，地处天津的渤海钢铁集团亦深陷近2000亿元的债务危机。未来一段时间，此类案例或将继续增加。