文丨平安证券

美国劳工部公布4月最新的CPI数据，显示通胀大幅上行。

第一，美国通胀在担忧中到来。根据最新数据，美国4月的CPI与核心CPI均出现惊人涨幅。数据显示，美国4月CPI同比大幅上行4.2%，创2008年9月以来新高；4月核心CPI同比上行3.0%，创1996年1月以来最大上涨。

在此之前，全球市场已经经历了持续数月的大宗商品上涨，通胀担忧已经弥漫；4月美国的通胀数据让这种担忧有了进一步的支撑与加强。

第二，全球经济从复苏走向过热/类滞胀，美联储决策时间趋紧。从全球经济周期的角度看，当前在疫苗周期持续近5个月之后，全球经济已经得到了一定程度的修复。尽管印度等地的疫情仍令人担忧，疫情错位带来的各国经济周期修复程度不一，但通胀的持续大幅上行却成为了全球各大经济体面对的同一现象。就国内而言，国常会刚刚在5月12日下午对大宗价格过快上涨表示跟踪分析与应对；美国的通胀预期及最新数据也显示了十多年来从未有过的通胀压力。

在全球经济刚刚迈入复苏不久，就即将面临过热或类滞胀的局面。对美国而言，在过度财政支持对就业的反作用开始凸显，失业率下行遇阻的同时，通胀迅速大幅上行将加大美联储的决策难度，尽管美联储仍可能表态会再观察一段时间，但毫无疑问的是，留给美联储在就业与通胀之间选择的时间不多了。市场对联储在2022年底加息25个基点的预期已经从数据公布前的88%抬升至100%。

第三，全球市场进入通胀敏感期。随着美国通胀数据的公布，全球市场对通胀的担忧正在逐渐成为现实。考虑到此轮通胀与过去二十年所经历的低通胀时期的通胀回升不同，受到短期的疫情错位、大国博弈与中长期的碳减排、供应链收缩等因素影响，此轮通胀的强度与持续时间可能创上世纪“滞胀”危机以来的新高。

在这种情况下，美国未来几个月的通胀与其他各国的通胀数据都将继续高企，全球市场也将从此前的“通胀担忧期”进入“通胀敏感期”。相较之前，无论是利率，还是股市，都会对大宗商品价格的波动更为敏感。就国际市场而言，油价的走势将成为未来一段时间通胀交易的核心关注点。

第四，警惕股市高估值回调，油价仍有上行动力。就全球市场而言，股市对宽松货币政策的极强依赖度决定了在“通胀敏感期”难逃剧烈波动，其中以科技股为代表的高估值标的将面临新一轮的估值调整压力，中游制造业也面临利润受上游挤压的困境，上游采掘业或继续迎来强势表现。债市在通胀抬升名义利率的背景下难有趋势机会。

汇率方面，美元指数在美联储口风转鹰之前仍将维持窄幅震荡。大宗商品的强势仍将延续，其中油价在前期涨幅较小的背景下，未来在供需可能趋紧的影响下，将逐渐摆脱近期的相对弱势，甚至可能出现显著的持续上涨；黄金价格在通胀上行快于名义利率的大背景下近期或有反弹，但也需要警惕联储收紧口风带来的负面冲击。

风险提示：1）美元指数大幅抬升；2）新冠疫情进一步加大冲击；3）宏观经济修复不及预期；4）全球爆发新一轮金融危机。

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