4月12日，英国经济学人集团旗下智库经济学人信息社（EIU）发布一份评估中国地方债风险的详细报告，称对中国内地地方政府对地方债持乐观态度表示怀疑。报告指出，中国三十多个省和直辖市委托本地机构做出的地方债评级都是3A级别，但其实并不能反映真实情况，掩盖了很多风险。这是首次有海外第三方机构发布此类报告，之前只有针对整个中国的主权评级报告。

经济学人集团因其出版物《经济学人》杂志出名，此外它也有自己的智库和主权评级机构，提供类似穆迪和标普等国际知名评级机构那样的服务，而上述中国地方债评估报告正基于经济学人自己的主权评级资源。

之所以在这个时间节点发布这样一份报告，把焦点对准中国地方债，报告撰写者称是为了给有兴趣进入中国的海外投资者一个更准确地评估投资风险与收益的工具。自中国经济增速放缓，经济步入下行周期以来，中国政府开始放宽来自海外的投资，甚至欢迎海外投资者涉足包括楼市在内的固定资产投资（楼市此前一直是海外投资禁区，同时海外投资在中国经济中扮演次要角色），市场估值高达50万亿元人民币。

报告倒不认为经济下行值得悲观，强调即便在中国现在债券收益普遍降低的情况下，只要合理分析研究仍能找到不错的机会，但投资哪些区域大有玄机。其中地方债被认为是评判不同地区投资风险的一个重要指标。

作为改革的重要一环，2014年起中国政府允许地方试点直接发债，2015年试点扩至全国，导致地方政府发债规模激增，2015年一年就新增了4万亿，比上年增长近10倍。另据英国渣打银行预计，到2020年中国还将新增15万亿地方债。

而伴随地方债激增的是中央政府的拒绝背书，2015年初中央通过预算法的修正案明确表态，地方债由地方政府自偿，中央不再救助。另一个值得注意的是发债规模虽然像滚雪球般越来越大，但各地政府委托当地机构做出的评级结果却相当乐观，三十多个省和直辖市没有一个低于3A。

报告认为这显然不合理，对中国稍有常识的人就知道，中国东中西部无论政治还是经济均存在不小差异，因而各地的偿债能力不可能一样。基于这种考虑，EIU从宏观经济、财政、金融和决策四个维度挑选了27个指标，对中国的30个省和直辖市进行了细致评估，其中宏观经济和财政各占35%权重，金融和决策各占15%权重。

报告经过重新分析排序指出，中国信用风险控制的最好的是东部沿海的广东省，它本来也是GDP排名第一的经济大省，相反垫底的是中部山西省，实际上山西受煤炭经济滑坡影响近年来GDP增速一直垫底。

除此之外，尽管与中国主流观点如出一辙，报告认为风险最低的集中在东部沿海省份，而西部和东北地区的风险敞口最高，但仍有特别之处值得多加关注。

首先是每个省份都有自己的短板，报告中没有一个省能在所有指标中都排进前十。比如综合评分最高的广东在金融排名上屈居第25，主要因为当地庞大的影子债务存在风险暴露的可能。

其次是各个省份之间风险差异可以非常大。以财政盈余占GDP的比重为例，因为这是衡量地方信用等级的一个最常用的指标，2015年表现最好的江苏省财政盈余占GDP的比重是5.1%，而最差的青海省是负的44.9%，而在正常情况下，这种地区间的巨大差异肯定会影响地方债券的信用定价，最终的收益率也会非常不同。但实际现状是，不管是江苏还是青海，其地方债券的评级都是同样的3A级。

最后，报告强调，总的排名结果大致与中国区域经济的发展水平相符，即东部富裕省份风险最小，但也有例外。例如西部最偏远的省份新疆在综合排名中位居第八，甚至高于上海、天津。给出的原因是当地财政压力小，同时由于少数民族问题较为敏感，意味着中央很可能会持续给予扶持。

另据悉，EIU有意把对中国地方债的评级做成一个长期且固定的项目，后续的变动前海传媒将会为读者持续关注。

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