记者 樊旭

2021年即将走过半程。从前5个月的情况来看，中国经济进一步修复，结构分化明显：出口强劲超预期，工业部门表现已超过疫情前水平，房地产投资在政策高压下难得地保持较高增速，但消费复苏仍较缓慢。

下半年中国经济会有哪些看点？

中信证券表示，随着疫苗接种规模逐渐扩大，下半年服务性消费可能迎来较强复苏，餐饮、旅游、酒店、航空等相关行业的消费增长将表现亮眼。

中泰证券指出，海外房地产持续火爆对全球需求的拉动作用可能被低估，下半年欧美房地产的火爆需求可能对中国出口形成支撑。

华创证券则预计，在上半年专项债发行趋缓的背景下，下半年，尤其是四季度的发行节奏可能加快，这使得经济在四季度出现大幅回落的可能性在进一步降低。

在经济进一步修复的同时，野村东方国际证券认为，要警惕地方违约风险带来经济下行压力，信用违约风险攀升或拖累地方经济，特别是北方小城市。

以下为界面新闻整理的部分分析师观点

中信证券：服务性消费预计将超预期修复

尽管整体消费增速仍可能低于疫情前水平，但服务性消费预计将超预期修复。年初，受到局部地区疫情的影响，整体消费受到了明显的冲击，1-2月社消的两年复合增速为3.1%，较去年11月高点的5%显著回落。3月开始消费的恢复速度有所提升，今年二三季度的服务性消费预计将显著恢复。餐饮、旅游、酒店、航空、汽车、家电、服装等相关行业的消费增长将表现亮眼。

但整体来看，考虑经济增速的下行叠加居民收入的持续分化，预计消费在中长期仍将呈现下行趋势，后续消费恢复的高点也难以超过疫情前的水平。

中泰证券：下半年出口可能继续超预期

海外房地产持续火爆对全球需求的拉动作用可能被低估。根据美国商务部数据，最新已获得批准的新建私人住宅约为170万套，同比2020年增长58%，比2019年增长30%，这对全球需求的拉动作用不可低估，何况还有其他欧美国家的房地产市场也很火爆。 

过去十几年，我们可能习惯了大宗商品的需求主要看中国，但这次海外房地产对全球需求的拉动可能超预期。原因有三：首先，美国家庭的杠杆率处于低位，具有通过房贷加杠杆的空间；其次，核心公司的股票、债券等资产相对于新冠疫情前估值提升了很多，房地产的估值自然也有提升需求，即投资者能接受更高的房价租金比，而且随着通胀提升，房租本身也有上涨预期；第三，在全球央行都放水的情况下，高净值人群对货币贬值的担忧是普遍的，对私有产权保护较严格的欧美国家的房地产可能更受高净值人群的青睐。

当前欧美的钢材、玻璃等价格都大幅高于中国，这意味着虽然中国制造业也面临原材料上涨的压力，但可能压力相对国外小很多，其相对竞争优势可能更大。因此，下半年我国的出口仍可能超预期。

华创证券：四季度专项债发行可能超预期

财政部数据显示，1-5月，地方政府专项债券发行5726亿元，完成2021年预算安排新增专项债限额的15.7%。

对于后续新增专项债的发行节奏，目前市场基于历史经验判断发行将集中于第三季度，但我们认为四季度发行可能超预期。

一是由于专项债的政策出发点是扩大政府投资、对冲经济下行压力，而今年经济增速由高点回落、压力最大的时期预计在第四季度；二是6月7日财政部部长刘昆重提今年1月的 “放宽专项债券发行时间限制”——年初表述、年中再提，或意味着财政部对偏慢的新增专项债发行节奏仍有容忍度、后倾至第四季度的概率进一步增加。

后续新增专项债节奏怎么看？除了跟踪各地地方债发行计划，建议关注财政部专项债券用途调整工作指引的出台时间：据《中国证券报》5月21日报道，“下一步，财政部将及时出台专项债券用途调整工作指引，进一步细化明确调整的程序、范围、时限”，考虑到2020年7月类似通知发出后，新增专项债发行快速推进，并成功于10月份发完前四批3.55万亿新增专项债限额，今年的工作指引出台或仍可视为发行加速信号。

整体来看，今年四季度大概率发行量会大幅高于去年同期，这使得经济在四季度出现大幅回落的可能性在进一步降低。

野村东方国际证券：警惕地方违约风险带来经济下行压力

尽管今年“五一”期间旅游收入仍较疫情前水平低 23%，但已创下疫情以来的新高，这表明接待服务业的复苏势头正在增强。随着受抑制需求在二季度的逐渐释放，服务消费的复苏步伐可能会放缓。不过，如果国内疫情形势持续受控，那么今年“十一”黄金周和明年春节长假或将迎来新一轮的返乡潮和跨省旅行。

四季度国内经济面临的下行压力可能较大，特别要警惕信用违约风险攀升，特别是北方小城市。这些地方对能源密集型产业依赖度较高，且曾从2015-2018年抵押补充贷款（PSL）驱动的房地产繁荣中受益，因此新一轮环保行动和房地产调控收紧或给这些城市带来双重打击，从而触发更多信贷违约事件，并可能导致当地银行不良贷款增加、地方政府财政状况恶化，同时将使当地经济面临较大下行压力。