文|独角金融 武丽娟

随着资本市场改革加速，注册制等政策的落地，券商投行业务保持稳健态势。

2021年已过半，券商投行业务成绩单也浮出水面。Wind数据显示，上半年，券商在股权和债权两端累计承销5.75万亿元，股债承销额双增，行业集中度持续提升。其中，国泰君安（601211.SH）可转债承销业务表现颇为亮眼，超越“券业一哥”中信证券（600030.SH）、中信建投（601066.SH），跃居榜首。

01 2021国泰君安可转债承销拔头筹

去年，国泰君安可转债承销金额为229亿元，排名行业第三。2021年上半年，国泰君安这一数据为559亿元，位居榜单第一，比上季度增长1076%。排名第二和第三的是中金公司（601995.SH）和中信建投，可转债承销额分别为330亿元和148亿元。

国泰君安在这一业务的“吸金”能力明显提升，比排名第二的中金公司，承销总额多出229亿元，恰好是其去年一年的承销总金额之数。

来源：Wind

从这半年各家券商完成的可转债项目数量来看，中信证券以15家可转债承销项目居首，其次为中信建投、国泰君安和中金公司，承销家数分别为7家、6家和6家。国泰君安项目数量虽不及中信证券一半，但涉及的项目金额显然都是“重量级”。

来源：Wind

可转债，是指发行人依法发行、在一定期间内依据约定的条件可以转换成股票的公司债券。

相对股权融资和债权融资，可转债是一种具有多重性质的混合型融资工具，有融资成本相对较低、避免公司股本短期急剧扩张等独特的优势。可转债即便失去转换意义后，作为一种低息债券，仍然会有固定的利息收入，保障投资者获得固定的本金与利息收益。

可转债利率低，可以降低融资成本，申请难度比新股低，所以是比较划算的一种融资方式，其优势逐渐被上市公司熟知和认可。

1992年11月，中国宝安（000009.SZ）发行我国首支A股可转债“宝安转券”。

2010年6月2日，中国银行（601988.SH）发行了400亿可转债“中行转债”。此后，百亿规模的可转债纷至沓来，可转债市场开启第一次存量规模井喷。

自2017年9月8日证监会发布《证券发行与承销管理办法》后，“全民打新债”一度掀起热潮。随着可转债市场不断的发展和各项制度的不断完善，可转债融资已成为资本市场中一种较为重要的融资方式。

02 可转债发行火热，助力券商承销规模大增

作为券商投行业务的重要一环，股权承销包括IPO、增发、配股、可转债、可交换债等业务。

Wind数据显示，2021年上半年沪深一级市场股权融资总金额7793亿元，同比提高20%。

从融资方式来看，增发最为广泛，IPO融资和可转债表现也较为亮眼，两项融资比重分别为27%和21%。

来源：Wind

随着股权融资比重进一步提高，2021年各家券商也在加紧投行业务的布局。

Wind数据显示，2021年前半年，券商分别在股权和债权两端累计承销5.75万亿元。股权承销类别来看，IPO、增发、可转债承销金额比重较大。

从券商股权承销项目募资总额来看，位居承销金额榜首位置的依然是中信证券，募资额达1319亿元，第二、第三分别是中金公司和国泰君安，承销金额分别为858亿元和779亿元。其次是华泰联合证券，承销金额为730亿元。

来源：Wind

上述排名看出，国泰君安发力投行业务，排名上升2个名次，超越中信建投，紧追中金公司。

据中国证券业协会2020年券商排名，国泰君安的营收和净利润仅次于中信证券，位列行业第二。不过，在主要业务指标中，投行业务、自营业务等少数项目没有进入前五名。

今年4月，国泰君安曾在组织架构进行大幅调整，涉及财富管理、研究与机构业务和投行业务等部门。国泰君安此前也曾指出，投资银行业务推行事业部制改革、优化运营机制，深耕重点客户、重点产业和重点区域，着力推进IPO业务，承销规模快速增长，项目储备显著增加，行业地位稳步提升。

03 500多亿承销金额，收入7000万？

股权承销收入排行方面，2021年以来，头部竞争激烈，前五座次为中信证券、海通证券、华泰联合证券、中信建投、国泰君安，国泰君安较去年排名上升一个名次。中信建投、中金公司、光大证券、国金证券的股权承销收入有所下滑。

来源：Wind

据Wind数据，上半年投行股权主承销收入（含IPO、增发、配股、优先股、可转债）为131.8亿元，较去年同期81.91亿元增长61%，其中IPO、增发、可转债的承销收入分别为114.91亿元、11.24亿元和5.68亿元。

独角金融（ID：uni-fin）梳理发现，受益于市场改革红利推动，券商股权承销收入增量主要来源于IPO业务的推动。以国泰君安为例，主承销合计收入7.28亿元，其中，首发承销收入为5.85亿元，而可转债承销收入仅0.73亿元，市场份额11.72%，排名行业第二。

来源：Wind

对比500多亿的可转债承销金额，不到一个亿的收入，“收入产出比”有些意外。

其实，券商开展通道战、佣金战已经由来已久。近年来，投行之间的竞争越发激烈，这种价格战不断在保荐承销业务蔓延。

2019年4月10日，中国核电（601985.SH）拟募集可转债资金78亿元，而对应的承销费率仅为万分之三，共248.04万元，并且还要由中信证券和中金公司两家共享。

去年12月18日，国泰君安独家保荐承销，大秦铁路（601006.SH）公开发行的320亿元可转债，成为A股市场有史以来独家保荐承销最大规模公开发行股权融资项目，备受市场关注。

看上去并不是很赚钱的买卖，但各大券商为何纷纷抢食？

证券资深人士王先生认为，券商承销低报价并不是新鲜事，承销仅仅是诸多服务中的一类产品，是为客户提供多层次服务的一个小项目，不会报价太高。其次，不需要单独关注承销费用，后续券商会在债券销售等方面提高整体收入。

据中证协正在修订的《公司债券承销业务规范》，券商想要获得公司债主承销商资格，标准之一就是公司债承销金额在行业排名进入前20名，或者分类监管评级结果至少一年在A级以上（含A级）。

因此，各大券商都在努力抢占市场份额，多家采取“薄利多销”策略，甚至“倒贴”承接项目的券商不在少数。2021投行地板价承销第一单，就有头部券商中金公司1万块承接银行债券项目。其实，这并非个例，更有甚者零元承销。

新时代证券投资顾问申睿表示：“此前，证券经纪业务经历了价格战，近年一级市场承销费用也开始有此现象。不过，价格战打到一定程度还要靠服务来吸引客户，服务战压倒价格战是必然趋势。券商需要自我提升和不断创新，提供更高的服务，提高卖方研究能力，等待航母券商出现给市场带来变革清风，去年券业开始尝试投顾业务突破，就是一个方向。”