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过度依赖大宗生意,红星、居然青睐的森鹰窗业再冲A股

森鹰窗业的上市之路颇为坎坷,今年是公司第二次闯关A股了。

图片来源:公司官网

记者 | 郑小琳

家居行业上市队伍又新增一位成员。近日,来自黑龙江省哈尔滨市的森鹰窗业再次向证监会递交了招股书。

森鹰窗业的上市之路颇为坎坷。2015年,森鹰窗业向证监会首次递交招股书,在2017年被否。被否后的第三年,也就是2020年12月,森鹰窗业开始二次递表,但过程依然不顺利,在今年1月28日,公司IPO进程显示已被中止。

直到今年4月,森鹰窗业的上市之路开始往前迈了一步。证监会公告显示,将恢复森鹰窗业的IPO审核。近期,按照交易所的相关流程和规定,森鹰窗业回复深交所的问询并再次更新了招股书。

森鹰窗业创立于1998年,所属行业为木门窗制造行业,主营业务为定制化节能铝包木窗研发、设计、生产及销售,主要产品包括节能铝包木窗、幕墙及阳光房。

和大多数家居企业类似,森鹰窗业也是一家典型的家族企业。目前,公司实控人为边书平、应京芬夫妇,二人合计持股 83.35%,分别为公司第一、第二大股东。股权结构方面,除了边书平、应京芬夫妇外,还出现红星美凯龙、居然之家、欧派等头部家居品牌的身影。

根招股书披露,在森鹰窗业的前十大股东阵营中,欧派、居然之家、红星美凯龙分别持股 2.11%、2.11%、2.10%,位列公司第三、第四大股东。

不过,巨头们纷纷入股的背后,森鹰窗业也签下协议。根据协议,如果森鹰窗业未能在2025年12月31前实现合格上市,三大股东有权要求森鹰窗业将股权回购。

经营业绩方面,森鹰窗业超九成的收入主要依赖节能铝包木窗产品。2018-2020年,森鹰窗业分别实现营业收入6.11亿元、7.28亿元、8.37亿元,同比增长分别为41.14%、19.19%、14.85%;净利润分别为0.6亿元、0.76亿元、1.27亿元,同比增长23.7%、26.91%、67.43%。

对于2020年公司利润的较快增长,森鹰窗业解释称,主要是因为受大宗业务收入增长所致。

森鹰窗业的销售模式主要分为经销和大宗业务。其中,大宗业务销售模式主要向上游房地产商、装修装饰公司等直接销售。2020年,大宗业务收入占总收入比重增加至65.65%。

一般情况下,家居企业做大宗生意往往毛利率会受到挤压,但森鹰窗业的情况却相反。

2018-2020年,森鹰窗业的主营业务毛利率分别为35.39%、38.08%和38.27%。其中,大宗业务模式毛利率分别为36.82%、39.46%、 40.79%,高于经销商业务约33%~36%的毛利率。

同时,2020年,受新冠疫情冲击,同行可比公司毛利率均值有所下降的情况下,森鹰窗业的毛利率却略有提升,这主要和大宗业务有关。

“森鹰窗业大宗业务客户多为未上市的中小型房地产商,相对已经有一定品牌知名度的森鹰窗业而言,公司在上游有一定议价权。“一位行业人士分析。

据界面新闻了解,在森鹰窗业的前25名大宗业务客户中,除了远洋地产、荣盛发展、华远地产等规模房企客户外,多数均为地方中小型地产商。这意味着,森鹰窗业在做大宗生意的同时,背后承担不少风险。

过去一年,上游房地产行业经历融资通道趋紧等一系列调控。具体来看,2020年8月,监管部门发布了融资新规“三道红线”,即按照“红-橙-黄-绿”4档对试点房企的融资行为进行限制。而作为资金密集型行业,新规的出台,相当于给房企下了一道“限贷令”。

房企资金链收到影响,下游行业亦将承压。森鹰窗业就是一个案例。虽然大宗生意让公司利润得到大幅提升,但埋下的隐患是,公司应收账款正在大幅增加,甚至超过利润。

财报显示,2018-2020年各期末,森鹰窗业应收账款账面价值分别约为2.24亿元、2.32亿元和2.11亿元,占营业收入比例分别为45. 42%、42.24%和42.90%,高于同行业可比公司平均值,同期公司应收账款周转率分别为1.91、2.51、2.49 和1.85,低于定制家居类上市公司同期平均水平。

就应收账款过高等疑问,界面新闻联系森鹰窗业证券事务代表,截至发稿,对方并未回应。

业内人士指出,应收账款的过高意味着,公司业务回款存在诸多不确定性,严重或存在应收款转为“坏账”的情况。目前,森鹰窗业的大宗生意客户里,已经出现部分资金链紧张的客户。

招股书显示,2018年度,北京东方依水源房地产开发有限公司、大庆北航房地产开发有限公司、哈尔滨鑫胜湿地旅游开发建设有限公司应收款项账面余额分别为109.03万元、14.97万元、301.41万元,全部计提坏账共计425.41万元。

2020年,齐齐哈尔龙晖房地产开发有限公司、哈尔滨明悦房地产开发集团有限公司应收款项账面余额分别371.46万元、205.77万元,全部计提坏账合计577.23万元。

显然,大宗业务对于森鹰窗业,可以说是一把双刃剑。大宗业务在成为森鹰窗业利润新增长点的同时,也为其埋下不少隐患。而或许为了避免这些隐患累及公司日常经营,森鹰门窗选择了上市这条路径。

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