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终止IPO,宜家“代工厂”博泰家具首次冲A上市失败

高负债、低溢价,这家家具企业高度依赖境外大客户。

图片来源:视觉中国

记者 | 孙梅欣

尽管众多家居品牌赶在今年陆续进行IPO,但并非每家企业的的上市之路都一帆风顺。

7月26日,中国证监会终止审查浙江博泰家具的首次公开发行股票申请,意味着这家家具企业首次冲A上市之路以失败告终。

博泰家具成立于2003年,公司总部位于浙江湖州市安吉县,公司主营业务为办公椅、沙发及休闲椅等家具产品的研发、生产及销售等,产品销售方向包括欧洲、美洲等多个国家和地区。

有意思的是,作为国内知名的“竹乡”,安吉有不少以沙发、椅等家具产品为主的软体家具企业,包括已经上市的恒林股份、永艺股份,以及不久前因被爆参与“市值管理”的中源家居等,均在此发家。

博泰家具于2020年6月底向上交所递交了招股书。这也是在疫情冲击之下,家居企业受影响最大的一年。博泰家具在招股书中也提到,疫情已经造成了公司2020年上半年经营业绩的下滑,并在当时就预估对于全年业绩的不利影响。

彼时公司计划公开发行2500万股以募资6.1亿元,用于投产生产基地、研发中心和信息化系统升级,以及补充流动资金。显然上市之路的中断,对于博泰生产线和研发中心建设的募资来源,是一个打击。

根据博泰家具的招股书显示,公司2017-2019年的营收分别为4.84亿元、7.56亿元和8.29亿元,年复合增长率能够达到30.85%,但是企业规模在行业中并不占优势。

以博泰家具对标的“同乡”企业为例,永艺股份2019年营收已经达到24.5亿元,到2020年营收已经达到34.34亿元,恒林股份2020年营收为47.4亿元。即便最小型的中源家居,2020年的营收也能够达到11.6亿元。

另一个问题是,博泰家具在行业知名度并不高。这也和公司多以OEM、ODM模式和品牌商合作有关。

所谓OEM(原始设备制造商)、ODM(原始设计制造商),大部分是以代工生产方式进入市场,主要通过品牌商贴牌销售。这就使得博泰家具缺乏品牌溢价、零售能力,并高度依赖品牌大客户。

招股书也呈现出这一风险,期内公司前五大客户HNI、STEINHOFF、AmalfiHome Furniture LLC、IKEA(宜家)、Li& Fung等集团在公司总营收占比达到60%的水平,集中度明显较高。

并且由于博泰家具的大客户以多是外资企业,因此公司产品也以对外出口为主。期内公司办公椅、沙发主要销往北美、欧洲市场,2017-2019年公司外销收入在各期主营业务收入占比分别达到84.26%、85.29%和91.53%,对境外市场依赖度极高。这部分境外市场在疫情之后较为缓慢的恢复能力,以及整体家居市场的收缩,也对“贴牌”企业造成明显影响。

高度依赖品牌商,使得博泰家具的溢价能力较弱,并受到成本浮动影响较大。招股书显示,期内公司主营业务毛利率分别为20.74%、18.77%和24.81%,毛利率并不高,造成毛利率浮动的因素包括原材料成本的上涨、汇率变动等等因素。

最为重要的是,由于主要为大型家居行业、企业的“贴牌”工厂,博泰家具的经营当中,缺少包括设计等在内的高溢价环节,主要以生产为主,因此也较难提升毛利率。

值得注意的是,博泰家具的负债率明显高于同行。招股书显示,期内公司资产负债率分别55.77%、57.52%、50.94%,明显高于对标同行39.48%、29.14%、35.19%平均值水平。当时公司将高负债归结为未展开大规模股权融资。

另一方面,公司的应收账款也逐年攀升,从2017年的0.77亿元,增长至2019年的1.71亿元,上升趋势并未缓解。这就使得外界对于博泰家具的资金运转能力有所质疑。

有意思的是,就在博泰家具终止IPO之前数日,证监会对“中源家居”等股票价格案启动的调查程序通报显示,嫌疑人通过操纵团伙控制数十个证券账户,通过连续交易、对倒等违法方式,对包括“中源家居”、“利通电子”等股票进行拉抬,交易金额超过30亿元,已经涉嫌构成操纵市场犯罪,并移送公干机关追究刑事责任。

尽管中源家居之后回应,证监会通报等股价操纵案并无直接关系,也未参与其中,但依然挡不住7月26日、27日两天公司股价的大幅下跌。

而在今年5月被大V举报之时,就有证券行业人士表示,中源家居仅8000万的总股本和13亿的总市值,由于盘面较小,并且没有大型机构投资者”锚定”,是能够被操纵者瞄上从而被炒作的重要因素之一。

而同为规模小、募资规模小的博泰家具,在“同乡”上市企业遭遇证监会调查之后,是否因此受到波及,也充满了不确定性。

针对公司终止IPO的主要因素,截至发稿前,博泰家具并未对界面新闻予以回复。而在今年大量家居企业冲击上市的行情之下,博泰家具是否会在公司进行调整后二次冲击,目前仍是未知数。

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