文 | 独角金融 赵玉涛

近日，广发银行发布了一则公告，乍看平平无奇，内里大有乾坤。

公告显示，广发银行在为2021~2022年共计600亿元的金融债券发行工作找承销商，申万宏源以百万分之一（0.0001%）的承销费率，成为广发银行600亿元债券的主承销商之一。

如此低价，震惊市场，有网友调侃称“原来券商也搞百亿补贴”，也有人认为优质金融机构所发债券的承销工作本来就没太大技术含量，与这个价格是比较匹配的。

事实上，监管层多次对在债券承销业务上打价格战的行为重拳出击，甚至对涉事金融机构开出罚单，但为何“地板价”揽活的事在债券承销上仍屡禁不止？上述百万分之一的费率是否合理？

1、承销费率低至百万分之一

公告显示，经过竞争性磋商，广发银行（总行）选定6价机构作为公司2021-2022年600亿元金融债券的主承销商。6家机构的承销费率虽各不相同，但均属于较低的费率。

其中，申万宏源费率最低，为0.0001%；中信建投稍微高一些，为0.000133%；国泰君安、招商银行广州分行中选费率均为0.0002%；华泰证券和广发证券费率为0.0003%。

来源：企查查

按照最低承销费率来计算，此次承销600亿金融债券，承销费用仅6万元。不为赚钱只为交个朋友？对此有网友调侃“原来券商也搞百亿补贴”。

企业债券发行实施注册制以来，债券承销规模快速增长。2021年上半年，券商债券承销规模达到5.03万亿元，行业集中度也持续提升。随之而来的是屡创新低的债券承销费率。

中核融资租赁公司21亿元公司债承销费率为万分之一，海南省发展控股有限公司中期票据承销费率为十万分之三，此次申万宏源承销费率为百万分之一。没有最低，只有更低。

一位业内人士表示，“市场承销费率一般在万分之三以上，万分之三的费率都很低了，随着竞争的日益激烈，承销费率愈发向地板价看齐”。

去年4月，广发证券因低于成本价格参与公司债券项目投标的受到监管部门处罚。尽管如此，券商低价竞争之风依旧蔓延。

2、申万宏源何以至此？

申万宏源成立于2015年1月16日，是由申银万国证券股份有限公司和宏源证券股份有限公司合并组建而成，是国内大型综合类证券公司之一，注册资本330亿元，在全国设有18家分公司和309家营业部，并设有中国香港、东京、新加坡、首尔等海外分支机构。

2020年，申万宏源实现营收205.53亿元，同比增长22.57%；净利润为79.57亿元，同比增长40.51%。Wind数据显示，按照财务比率比较，申万宏源排第十一名。

来源：Wind

业务方面，经纪业务和信用业务是其主要业务，2020年经纪业务占比营收25.38%、信用业务占比营收41.02%、投行业务占比仅5.19%。

申万宏源作为头部大型综合券商，业绩表现可圈可点，为什么在债券承销赛道上“内卷”呢？

Wind数据显示，去年，申万宏源承销金额为2291.96亿元，排名行业第十一。2021年上半年，申万宏源证券这一数据为1760.08亿元（相当于2020年承销金额的77%），位居榜单第十。

来源：Wind

中信证券和中信建投两大巨头连续5年霸屏前两名。行业头部效应十分明显，今年上半年这两家以12713.91亿元的承销金额占据了约四分之一的市场份额。

债券承销包括金融债、企业债、公司债、可转债、银行债、地方政府债、资产支持证券等。

具体到金融债承销方面，中信证券上半年承销规模最大，为1659.88亿元。中信建投为第二家突破千亿的承销商，上半年承销金额1094.72万元。申万宏源以525.1亿元排名第七位。

华北某中型券商投行人士李锦添（化名）对《国际金融报》记者表示，国企债券，承销几乎没有任何难度，而且如果发行主体是多次发行，连制作材料的难度都没有了，成本进一步摊薄。

一位投行人士分析称，“对于券商来说，并不是只赚这一单的钱。债券发行公司后续还会进行发债、融资等行动，券商可以与债券发行公司建立长期关系保持合作”。

3、债券承销低价竞争何时止？

近些年政策不断加码，2018年发布《公司债券日常监管问答（七）》、2019年出台《证券公司公司债券业务执业能力评价办法（试行）》、今年4月出台《公司债券承销报价内部约束指引》。

今年6月23日，中国证券业协会就《证券公司公司债券业务执业能力评价办法》修订版征求意见。协会提到，一方面，对公司债券承销报价内部约束线在行业平均值以上的证券公司进行适度加分，以对公司债券承销报价管控严格的情形进行激励。另一方面，对涉及低价竞争的相关行为视情节轻重进行相应扣分，以警戒行业有序展业。

为引导行业弱化对规模的过度重视，强化行业对合规、风控及长远可持续展业的关注，鼓励行业“做强”而非“做大”，证券业协会此次还修订删除了公司债券承销金额指标，降低了公司债券主承销项目数指标的分值。

一位业内人士表示，“受市场行为主导，低价竞争的趋势短期内仍将继续，但价格战并非长久之计，优质的产品和服务才能更好的吸引客户。除了政策要求，券商也应努力增加产品的广度和差异性，加大产品创新力度，提升自身的服务质量。”

对于券商承销费率频现地板价你怎么看呢，欢迎留言讨论。