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开源证券:海外电价飙升 “添火”全球大通胀

年初以来,欧美电价飙涨,并大幅推高企业生产及居民生活成本。欧美电价为何大涨,未来演绎路径及对全球通胀的影响?本文分析,供市场参考。

文丨开源证券

年初以来,欧美电价飙涨,并大幅推高企业生产及居民生活成本。欧美电价为何大涨,未来演绎路径及对全球通胀的影响?本文分析,供市场参考。

年初以来,欧美电价持续大涨

年初以来,欧美电价持续大涨,欧盟主要经济体电价更是较1年前高出1倍有余。截至7月,意大利、西班牙、德国、法国电价已分别达到10.5、9.2、8.1、7.8欧分/度,较1年前大涨166%、167%、170%、134%。与欧洲一样,美国电价、尤其是居民端电价也出现飙升,后者在6月已升至历史新高的13.9美分/度。

电价飙涨,大幅推高欧美企业生产及居民生活成本;为缓解这一局面,欧洲多个经济体开始对用电实施财政补贴等。结合欧美数据来看,电价飙升一方面显著抬高企业、尤其是金属冶炼等高耗电企业生产成本,同时也使居民用电支出激增。面对部分企业被迫停产及居民怨声载道,意、法、德等纷纷开始对用电实施补贴。

欧美电价缘何大涨?风电、水电“停摆”,火电成本激增

由于分别遭遇极端高压、干旱天气,欧、美2021年各自的风电、水电发电量骤降,引发火电替代需求激增。过往10年,欧美的煤炭等传统能源发电占比持续下降,风电、水电占比大幅抬升。然而,年初以来,由于分别遭遇极端高压、干旱天气,欧洲风电、美国水电发电量骤降。为填补缺口,欧美火电发电需求激增。

但受制于天然气产能有限,火电需求激增导致欧美天然气价格飙涨,后者反过来持续推高火电成本及电价。欧美火电发电的主要燃料是天然气。年初以来,随着火电需求激增,欧美对天然气的需求急剧增加。但受制于产能,欧美天然气的供应弹性严重受限。受此影响,天然气价格飙涨,并持续推高火电成本及整体电价。

欧美电价未来演绎及影响?趋进一步走高、助推全球大通胀

随着冬季到来、整体用电季节性回升,叠加天然气供应难明显扩张,欧美电价或将进一步走高。经验显示,进入冬季后,整体用电一般将季节性回升;同期,因为枯水季拖累水电下滑,火电需求往往更大幅度增长。对于欧美而言,目前面临的电力困局,接下来可能更加严峻。一方面,是火电需求将进一步增长。同时,受制于美国油气厂商缩减资本支出、俄罗斯限制出口等,天然气供应难明显扩张。

年初以来,海运、钢铁、油气等全球多数中上游行业,价格纷纷升至历史高位。这背后,既与需求保持增长有关,同时也极大程度上受到供给弹性受限的支撑。对于这些中上游行业而言,在遭遇疫情及碳减排政策对产能的压制之外,欧美电价飙涨引发的部分相关企业减产、甚至停产,无疑将使它们的产能弹性被进一步压缩。中上游产能受限下、价格的长时间高企,将使得本轮全球通胀“高烧难退”。

风险提示:病毒变异导致疫苗失效等。

报告正文

1、周度专题:海外电价飙升,“添火”全球大通胀

事件:2021年初以来,欧美电价持续大幅度上涨。

资料来源:EIA

年初以来,欧美电价持续大涨

年初以来,欧美电价持续大幅上涨,欧盟电价更是较1年前高出1倍有余。1月至今,欧洲主要经济体的电价,纷纷出现“指数式”上涨。比如,截至7月,意大利、西班牙、德国、法国电价分别达到了10.5、9.2、8.1、7.8欧分/度,较1年前大幅上涨166%、167%、170%、134%。与欧洲一样,美国电价也出现飙涨。最新数据显示,美国每度电的平均零售价格达到11.3美分、高出过去3年同期水平,居民用电每度电价更是高达13.9美分/度、创下历史新高。

伴随电价飙涨,欧美企业端生产成本及居民端生活成本大幅抬升。数据来看,伴随电价飙升、推高企业生产成本,德国的工业生产自5月起出现下滑,法国的工业生产修复也明显放缓。9月16日,法国最大的糖生产商Tereos公开警告称,电价飙涨极大地抬升了生产成本,未来不排除部分工厂减产、甚至停产的可能。与欧洲情况相似,电价飙涨也影响了美国的企业生产。高耗电的化工、金属加工业,5月以来的生产修复进程,明显慢于低耗电的计算机电子业。美国氮肥制造商CF Industries Holdings日前也发布公告称,因生产成本激增,将暂时关闭旗下的两家工厂。

为了缓解电价飙涨带来的压力,西班牙、法国政府等纷纷出台援助措施,包括对用电实施财政补贴等。为了缓解用电成本抬升压力,西班牙政府率先在7月宣布将电费增值税从21%下调至10%,并暂停征收发电税。意大利政府也在8月决定向能源系统注入12亿欧元,以将电费涨幅控制在10%以下。法国政府的援助措施更是“精准”,直接对低收入家庭提供煤气费和电费补贴,并增发能源费补贴等。

欧美电价缘何大涨?风电、水电“停摆”,火电成本激增

过往10年,欧盟、美国为降低碳排放量,持续减少煤炭等传统能源发电,并全面鼓励推广天然气、风力、水力等发电。欧盟、美国是全球推广绿色能源的“先行者”,分别从2007年、2009年开始主动降低国内碳排放量。“减碳”过程中,首当其冲,欧、美都对自身的发电结构,进行了全面调整。比如,都持续减少了煤炭等“非清洁”能源的发电量。2011年至2020年,欧洲、美国煤炭发电占比分别从25%、44%大幅下降至13%、20%。与之对应,天然气、风力、水力等“清洁”能源,被欧美全面鼓励推广,发电量占比持续加速抬升。

欧美风力、水力发电虽然绿色环保、成本低廉,但更加容易受气象因素等影响、波动较大。从发电过程中的碳排放量来看,风力、水力发电,要远远低于煤炭发电。从发电成本来看,风力、水力发电,同样要低于煤炭发电。不过,拥有这些优势的同时,风力、水力发电也有明显“缺陷”。比如,因为高度依赖天气水利等自然因素,风力、水力的发电量变化,具有明显的季节性特征。每次极端气候出现时,风力、水力的发电量往往都会出现剧烈波动。

今年以来,由于分别遭遇极端高压、干旱天气,欧洲、美国各自的风电、水电发电量骤降,随之引发火电替代需求激增。欧洲方面,年初以来,因为长时间出现超高压天气,海上风速大幅下降,风力发电量随之骤降。与欧洲一样,美国也遭遇了极端气候干扰。年初至今,因拉尼娜现象持续发酵,美国遭遇了百年未遇的干旱天气,极度干旱地区占比一度高达25%以上。受此拖累,美国今年水力发电占比,明显低于往年同期水平。水电、风电的不足,使得美国、欧洲双双对火电发电的替代需求激增。

但由于天然气产能有限,火电发电需求激增导致欧美天然气价格飙涨,后者反过来推升火电发电成本、带动电价持续大涨。欧美火电发电的主要燃料,都是天然气。今年以来,随着火电发电需求激增,欧美对天然气的需求急剧增加。但与此同时,受制于产能持续萎缩,欧美天然气的供应显著受限,库存大幅去化。结果是,欧美天然气价格飙涨,火电发电成本“水涨船高”。由于极度依赖火电来填补发电缺口,欧美电价最终跟随火电成本、大幅上涨。

欧美电价未来演绎及影响?趋进一步上涨、助推大通胀

受美国油气厂商资本支出持续萎缩、俄罗斯限制出口等影响,美国和欧洲天然气供应,未来几个季度内难有明显扩张。页岩革命之后,美国实现了天然气的自给自足。不过,由于油气厂商资本支出意愿持续低企,美国未来几个季度内,天然气产量难有明显增长。与美国相比,欧洲受制于资源禀赋不足,天然气主要依赖从俄罗斯、美国等国的进口。今年以来,欧洲天然气短缺的直接原因,是俄罗斯减少了对欧洲的供气量。伴随着俄罗斯决定继续限制对欧洲天然气供应,叠加美国自身天然气产量难有明显增长,欧洲未来几个季度内,仍将面临严重的“气荒”。

随着欧美即将进入冬季,整体用电需求的季节性回升,叠加有限的天然气供应,或将进一步推高电价。欧美经验显示,冬季供暖季到来后,整体用电需求、尤其是火电发电需求(水电发电在冬季一般骤降),往往迎来明显的季节性回升。考虑到欧美的天然气供应接下来难有明显扩张,冬季的到来、火电发电需求的进一步抬升,或将使欧美天然气价格继续提升。这一背景下,欧美冬季的电价继续上涨基本已成定局。

若今年冬季如部分权威机构预测、是个“寒冬”,用电需求的激增,将使欧美电价面临更大的涨价压力。EIA短期能源展望预测,美国今年底将迎来近3年来最冷的冬季,采暖度日数①预计将达到3643摄氏度、远高于过去10年均值。美国大气与海洋管理局(NOAA)8月13日发布的预测也显示,美国今年冬季发生拉尼娜概率高达70%,意味着可能是个寒冬。无论是对于美国、还是欧洲而言,更加寒冷的冬季,将意味着更加尖锐的电力供需矛盾,以及更大上涨压力的电价。

①采暖度日数(HDD18)是一年中当某天室外日平均温度低于18℃时,将该日平均温度与18℃的差值度数乘以1天,所得出的乘积的累加值。

欧美电价持续大涨,将进一步加大全球的通胀压力。今年以来,海运、钢铁、油气等全球多数中上游行业,价格纷纷升至历史高位。这背后,既与需求保持增长有关,同时也极大程度上受到供给弹性受限的支撑。对于这些中上游行业而言,在遭遇疫情及碳减排政策对产能的压制之外,欧美电价飙涨引发的部分相关企业减产、甚至停产,无疑将使它们的产能弹性被进一步压缩。中上游行业产能受限下、价格的长时间高企,意味着本轮全球通胀将高烧难退。

经过研究,我们发现:

年初以来,欧美电价持续大涨。截至7月,意大利、西班牙、德国、法国电价已分别达到10.5、9.2、8.1、7.8欧分/度,较1年前大涨166%、167%、170%、134%。与欧洲一样,美国电价、尤其是居民端电价也出现飙升,后者在6月已升至历史新高的13.9美分/度。

结合欧美数据来看,电价飙升一方面显著抬高企业、尤其是金属冶炼等高耗电企业生产成本,同时也使居民用电支出激增。面对部分企业被迫停产及居民怨声载道,意、法、德等纷纷开始对用电实施补贴。

过往10年,欧美的煤炭等传统能源发电占比持续下降,风力、水力发电占比大幅抬升。然而,今年以来,由于分别遭遇极端高压、干旱天气,欧洲风电、美国水电发电量骤降。为填补缺口,欧美火电发电需求激增。

欧美火电发电的主要燃料是天然气。今年以来,随着火电需求激增,欧美对天然气的需求急剧增加。但受制于产能萎缩,欧美天然气的供应弹性严重受限。受此影响,天然气价格飙涨,并最终推高火电成本及电价。

经验显示,进入冬季后,整体用电一般将季节性回升;同期,因为枯水季拖累水电下滑,火电需求往往更大幅度增长。对于欧美而言,目前面临的电力困局,接下来可能更加严峻。一方面,是火电需求将进一步增长。而同时,受制于美国油气厂商缩减资本支出、俄罗斯限制出口等,天然气供应难明显扩张。

今年以来,海运、钢铁、油气等全球多数中上游行业,价格纷纷升至历史高位。这背后,既与需求保持增长有关,同时也极大程度上受到供给弹性受限的支撑。对于这些中上游行业而言,在遭遇疫情及碳减排政策对产能的压制之外,欧美电价飙涨引发的部分相关企业减产、甚至停产,无疑将使它们的产能弹性被进一步压缩。中上游产能受限下、价格的长时间高企,意味着本轮全球通胀将高烧难退。

2、 重点关注:美国9月FOMC议息会议

3、 风险提示

病毒变异导致疫苗失效等。

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