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安信证券:风电增长驱动显著 紧抓三条投资主线

风起之时破竹之势,紧抓三条投资主线。

文丨安信证券

全球:能源转型路径清晰,风电装机增长确定。《巴黎协定》指出碳减排长期目标,预计2050-2070年实现全球碳中和。过去十年风电LCOE下降幅度约50%,仅次于其他可再生能源中的光伏和光热;到2020年陆上风电LCOE已降至0.041$/KWh,仅次于水电,风电经济性愈发凸显。据IEA测算,风电和光伏将在2050年为全球提供大约70%的电力需求,要实现该目标,到2030年全球风电年新增装机需达到390GW,到2050年仍需保持在350GW的水平。

国内:非化占比提升为装机提供“锚点”,新规划强化增长。碳达峰的战略目标是非化石能源占比在2025年和2030年持续提升至20%和25%,考虑到双高限制及引导绿电使用,预计2021-2025年风电年均新增装机量在34-57GW的范围内,2025-2030年风电年均新增装机量在47-79GW。“分散式风电+老旧改造+清洁能源大基地”强化装机增长确定性,十四五期间风电装机中枢有望上行到50GW以上。根据已有发展规划,清洁能源基地+海上风电有望在十四五期间贡献45GW以上新增装机;而分散式风电和老旧风场以大换小改造,则分别有望贡献50GW和20GW的增量。

技术:机组大型化和轻量化趋势确立,内生动力增强。根据我们的测算,当机组单机容量由2MW增加到4.5MW 时,项目投资成本显著下降,静态投资可降低932元/千瓦,全投资IRR可提升2.4 Pcts,资本金IRR可提升 9 Pcts,LCOE可降低0.0468元/千瓦时。当前陆上风机主力机型已经从2MW以下逐渐过渡到4-5MW,海上风机主力机型来到7-8MW,目前正在向10MW迈进。风机大型化与轻量化,既带来了风机价格的大幅下降,也带来了风场BOM成本的下降。在建设成本大幅下降、平价时代项目收益率不降反升的背景下,2021年上半年国内风电招标量突破30GW,为近5年来最高。

供给:增长驱动显著,竞争格局渐明晰。从行业竞争格局及供需格局来看,我们认为受主要成长驱动因素如风机大型化、海上风电发展、国产替代等因素推动下,行业集中度有望持续提升。从整机来看,中国整机厂商崭露头角,在全球TOP10中占据7席,2020年合计装机约45.36GW,占比约47%;拥有大机型开发和优异控本能力的企业在未来将有望持续提升份额。而在铸件、塔筒、主轴等环节,行业竞争格局稳定清晰,大兆瓦配套、原材料自供和区域产能布局则成为企业构建核心壁垒的关键所在。轴承环节技术壁垒较高,目前偏航和变桨轴承国产化程度已经较高,但主轴轴承对轴承可靠性和寿命有重大影响的锻造、热处理环节要求更高,国产化程度较低,国内企业合计占比仅10%。优质的国产主轴轴承企业存在国产替代的机遇,有望凭借优秀的成本控制、逐步提升和接近海外企业的产品质量持续提升市占率。

投资建议:风起之时破竹之势,紧抓三条投资主线。1)具备出口、国产替代等强α逻辑的风电零部件龙头,重点推荐日月股份、新强联、金雷股份和广大特材;2)成本下降刺激下中标和出货量大幅提升的二线整机企业,重点推荐运达股份和明阳智能;3)其他优质的风电零部件与整机企业,重点推荐天顺风能、金风科技、大金重工、中材科技等,建议关注东方电缆。

风险提示:1)弃风率回升或电网消纳能力不足等导致需要未及预期;2)核准未建项目未能如期全部开工等;3)分散式风电和老旧风场改造的推进低于预期;4)大宗原材料价格上涨,影响行业盈利能力等。

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