文丨郭强（某金融机构宏观研究员）

9月底以来，A股部分个股出现了明显的异常波动，引发了市场热议。

9月24日开始，很多市场上的热门交易个股出现了前一个交易涨停，后一个个交易日直接跌停或者盘中触及跌停的情况。

9月27日，广宇发展、五矿稀土、东方能源、中银绒业、延华智能、卫士通、上海建工、华阳新材、深高速、京运通、芯能科技、泰晶科技等12只非ST个股在前一日涨停的情况下，盘中跌停或触及跌停；9月28日，金园股份、顺发恒业、明星电力、金种子酒、乐山电力、上柴股份、隆鑫通用、杭州热电等前一日涨停股票盘中跌停或触及跌停；9月29日，这种情况更是达到高潮——广宇发展、攀钢钒钛、石化机械、潍柴重机、蓝焰控股、黔源电力、上海电力、长春燃气、新潮能源、石化油服、新天绿能、新天然气、博迈科、金鸿顺、中电电机、九丰能源、洪通燃气等20只个股出现上述情形。

很多人将这种大幅波动的情况，归咎于量化投资的快速发展。

但笔者对于这一次的波动，却感觉并不意外。

首先，量化交易的发展以及量化交易规模的壮大，确实能够在一定程度上助长市场的情绪波动。根据中国证券投资基金业协会和中信证券的估算，量化私募管理规模可能在万亿左右，占私募证券基金行业规模约在20%左右。不得不说，这个规模已经相当有分量，此外，还有很多的个人投资者，也会开发一些简单的程序来进行量化交易。尽管量化交易这个名词听着有些高端，但对于懂编程技术和交易策略的人来说，全自动或者半自动的量化交易程序并不复杂。另一方面，量化交易普遍与高频交易是相联系的，所以交易的标的一般都选择当前市场交投最活跃的热门股。正常情况下，量化交易和高频交易能够增强市场流动性，提升定价效率。但由于量化交易存在严重的策略趋同问题，所以，当触发交易的条件出现时，大量的程序同时下单，一是会造成极度的交易拥堵，二是可能会在极短的时间内，抽空市场的流动性，在国内目前有涨跌停限制的背景下，造成股票的涨停或者跌停。从这个方面来说，短期个股的大幅波动，确实会受到量化交易和高频交易的影响。

其次，个股短期大幅波动的情况一直就存在，只是容易被投资者忘记。比如2021年4月20日，小康股份当天一字涨停；4月21日，小康股份开盘快速下挫，最终封死跌停；4月22日，小康股份低开高走，之后快速封住涨停板。2021年5月6日，朗姿股份盘中触及涨停，但5月7日直接低开低走，最后封死跌停。那为什么那时候市场并没有对这种波动强烈反应呢，打开这些个股的k线就能发现，大幅波动的那段时间，正是所属板块的上升期，即便投资者不慎被套，损失也不会太大。而这段时间的情况恰恰相反：前段时间“新能源革命”概念被市场热炒，范围从锂电池、锂矿扩展到了风电、水电、光伏的绿电概念，而同期的大宗商品涨价、“双控双限”政策等因素，又让市场把煤炭、电力等概念股一同推高，相关股票尤其是龙头股票，涨幅巨大。但问题就出现了，因为在市场中，大型投资机构的投资策略相对量化交易和散户来说，更加偏重稳妥和流动性，在这些概念的股指短期被热钱推高至翻翻甚至两倍三倍，且流动性又是最好的时候，这正是大机构的资金最容易出货的时机。所以，必然会有机构开始出货落袋为安，或者大规模调仓。而短线资金和量化交易资金，可能出于交易惯性的原因，仍然会对一些热门个股进行短期操作逐利，若遇到此个股中的大资金出货，那么短线资金很难继续将股价推升，以最普通的打板操作为例，若前一日涨停，但第二日若有资金急于出货，可能会在竞价阶段就把股价压低至深水区，而短线资金的杀跌偏好和量化交易的止损策略可能是因此共振，造成股票大幅下跌。

其实，如果只是个股出现这样的情况，并不会造成恐慌，但如果是市场中的各类不同机构对整个板块形成一致的判断，那就会造成板块联动下跌，基本上就是这几天煤炭和电力的走势：下跌——小幅反弹——继续下跌。像山西焦化、联创股份这类的走势，就是典型的资金调仓。10月13日，共有46只非st的个股跌停，其中，大部分个股都属于前期热炒过的绿电、煤炭等板块。

因此，近期的市场大幅波动，主要是短线资金炒作的退潮期，叠加了机构的调仓换股期所致。量化交易和高频交易只是在这个主要的决定因素下，起到了一定的推波助澜作用，而投资者对近期市场的强烈反应，也只是亏钱效应下的正常反馈。

对于投资者来说，踏准投资节奏，增强风险意识，完善交易策略才是重中之重，而且未来交易的难度会越来越大，对交易的时效性要求也越来越高，因为，交易的对手方很多都变成了机器人。

对于监管层而言，完成市场交易规则，减少制度套利，从严从重打击违规行为是重点。对于量化交易而言，如果把投资比作战场，笔者更倾向于认为，量化投资或者说程序化交易是投资者的战术升级或者是装备升级，也是市场效率的体现，毕竟在国外市场，量化交易也是普遍存在的现象。

 

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