记者 辛圆

受到疫情汛情、限产限电等因素影响，三季度中国国内生产总值（GDP）同比增速跌破“5%”，仅录得4.9%的增长。从具体数据来看，供需两端均呈现明显走弱态势。

分析师认为，疫情缓解叠加中秋节效应，消费是9月经济数据中的“一抹亮色”，但后续增长空间难以高估。房地产调控效果显现，地产投资增速滑落至年内最低，成为拖累投资的关键因素，由于“房住不炒”政策方针难以改变，地产投资或维持低迷。专项债放量并未实现基建的回升，之后的增长幅度也将有限。工业在限产限电压力下继续回落，后续增速也将受到出口和地产下滑的制约。

展望后期的经济增长，分析师预计，伴随着基数的抬升以及出口、地产双双走弱，四季度中国经济仍将面临下行压力，这无疑需要政策层面更大的支持稳增长。

消费出现“小阳春”

在新冠疫情改善的背景下，9月消费同比增速明显改善。当月社会消费品零售总额同比增长4.4%，较8月回升1.9个百分点，两年平均增速为3.8%，高于8月2.3个百分点。

财信证券首席经济学家伍超明表示，消费是9月一系列经济数据中为数不多的亮点，这是由多方面原因共同带动的。一方面是疫情和汛情在9月的冲击稍有减弱，推动餐饮收入两年平均增速较上月明显提高；二是中秋节和促消费政策加码，这带来了除汽车外的其他基本生活品、升级类消费品的改善较多；三是受益于农民工收入改善和扶持政策加码，中低收入群体消费回升速度加快。

伍超明预计，随着消费环境边际改善，加上促消费政策加码，四季度社零将继续修复，但居民收入恢复速度放缓，尤其是低收入群体增收难度加大，消费整体回升幅度或有限。

中国民生银行首席研究员温彬也表示，消费增速较上月有所回升主要是由于8月多地疫情再次反弹，对消费造成较大影响，9月疫情影响限制逐渐减退，线下消费和服务消费有所好转。目前消费的增长力度仍偏缓，例如汽车类消费回落幅度较大。国庆期间国内旅游出行人数和旅游收入仍显著低于疫情前同期水平，未来消费回升幅度面临挑战。

房地产投资加速下滑

随着房地产调控效果的继续显现，房地产投资也在持续走弱。1-9月，全国房地产开发投资同比增长8.8%，比8月大幅回落2.1个百分点，且为年内最低；两年平均增速为7.2%，低于8月0.5个百分点。

易居研究院智库中心总监严跃进表示，前9个月的房地产开发投资是今年来首次跌入个位数水平，说明房地产开发投资已经从过热转向过冷，这种较快下滑的风险必须加以关注，包括办公楼和商业营业用房指标都已经开始转负，说明房企开发投资方面存在很大压力，四季度需要积极改善房地产投资营商环境。

伍超明认为，判断房地产投资主要“向钱看”，现在的主要问题是在“三道红线”政策下，房企融资难度比较大，销售转冷又拖累了回款的力度，这又会拖累之后的拿地和继续投资。

“在国内经济转型和高质量发展背景下，不将房地产作为短期刺激经济的手段政策定力不动摇，融资环境不会大幅宽松。预计短期房地产投资增速趋降，但风险有望有序化解，房地产市场大概率保持平稳发展。”伍超明表示。

基建投资低迷未变

1-9月，基础设施投资建设同比增长1.5%，比前8个月回落1.4个百分点；从更能反映实际情况的两年平均增速看，1-9月基建投资增长0.4%，较前8个月回升0.2个百分点。

伍超明表示，现在基建投资的幅度较慢主要是财政资金投入使用滞后以及成本上行的影响。展望年内，在疫情汛情影响收敛、专项债加快发行、重大项目启动提速的共同支撑下，基建投资将对经济形成温和托底，但城投融资和土地财政收入均面临强监管约束，加之工业品出厂价格（PPI）高企和跨周期调节抑制地方投资意愿，基建大幅发力概率偏低。

国盛证券研究所固定收益首席分析师杨业伟也表示，从两年平均来看，增速仍在0附近的水平，也就是说政府债券发行放量并未驱动基建投资增速有较明显的改善。

他进一步分析称，这一方面是因为地方政府债务管控继续存在，地方政府依然缺乏投资项目。另外，资金传导需要时间。接下来进入冬季，北方将难以施工，后续政府债券发行放量对基建投资拉动作用也将有限。

限电对工业影响明显

9月规模以上工业增加值同比实际增长3.1%，低于8月2.2个百分点；比2019年同期增长10.2%；两年平均增长5%，较8月下降0.4个百分点。

伍超明认为，三大原因导致9月工业生产出现明显下滑。一是房地产投资、消费等内需疲弱，对工业生产形成较大拖累，二是“能耗双控”等供给约束整体仍偏强；三是大宗商品价格持续攀升，对中下游中小微企业利润的挤压日趋严峻，导致企业生产、投资意愿下降，也给工业生产带来较大负面冲击。

交通银行金融研究中心高级研究员刘学智也表示，三季度以来，随着“能耗双控”政策执行纷纷落地落实，限电限产措施在多个省份密集推出，高耗能、高污染企业轮番接到限产通知，涉及石化、煤化工、焦化、钢铁、建材等，对工业生产带来明显影响。

对于下阶段工业的表现，刘学智认为，四季度天气转冷生活耗能上升，预计工业领域限电限产仍将持续，仍将对工业产值带来影响。

伍超明表示，现在原材料价格还在高位运行，这将持续对处于下游的中小微企业的利润形成挤压，导致其投资意愿较低，这会对工业生产形成负面冲击，此外，四季度出口和房地产投资很可能继续走弱，从而对工业生产的支撑力度减弱。