文丨中信建投

　　渠道库存处于历史较低水平，2022轻装上阵。

　　白酒的渠道库存及批价是板块景气周期的重要跟踪指标，秋糖以来渠道消化库存期间主流次高端大单品批价虽有小幅波动，但近期随库存走低以及茅台批价开始企稳回升，次高端主流单品批价亦开始逐步企稳。从近期主流次高端白酒的渠道库存来看，淡季厂家普遍主动控制发货节奏让渠道库存得到充分消化，当前渠道库存总体仍处于平均1个月左右的较低水平，相较于之前平均2-3月库存，历史高峰期半年左右库存有大幅下降。

　　在合理偏低库存运作模式下，渠道压力明显降低，消费者的需求仍然坚挺，主流次高端大单品批价年初以来均有不同程度提升。

　　产业发展的历史经验表明高端酒提价及次高端批价提升为新一轮提价奠定基础。年初以来酒鬼酒、水井坊、舍得先后对其主流大单品发布提价通知，其中酒鬼酒于4月份发布关于内参的提价通知，水井坊于9月底发布井台、臻酿八号的提价通知，舍得酒业于10月份对包括四代品味舍得、水晶舍得在内的多款舍得系列产品发布提价通知，剑南春近期开票价提升20元。从高端酒表现来看，全年批价也实现了较好的提升，近期渠道反馈高端酒有提价沟通表现，也将利于次高端产品的提价落实。

　　经销商大会临近，部分次高端酒企或存在超预期催化因素。

　　2022Q1次高端酒企中首推预期差大的酒鬼酒，其次舍得酒业亦存在一定超预期可能，山西汾酒业绩预计也将维持相对较高增速。我们认为酒鬼酒作为兼具高端化和全国化属性的次高端标的攻守兼备，2022年业绩增速仍具备维持较高水平的基础。22Q1来看，预计酒鬼酒全年任务节奏前移，Q1营收占比继续提升，高基数高增长。舍得酒业明年增速预期亦存在一定分歧，我们判断舍得仍具备超预期可能性。首先，2019年以来公司提出突破华东华南，加大市场重视程度，渠道扩张红利依然存在。其次，老酒概念开辟新赛道，部分大商参与度提升，经过培育存在逐渐起量可能。最后，沱牌系列比如沱牌六粮等高性价比且具备品牌背书的产品在光瓶酒升级趋势下或成为爆发性成增长点。

　　2021年在高端白酒提价打开价格带天花板后，次高端白酒通过提价、推新品以及加快推进渠道扩张，释放出较大业绩弹性，印证价格带高景气。展望明年，我们认为次高端全国化品牌在区域市场渗透率仍有提升空间，基于今年的基数效应，部分酒企明年或有合理降速，不宜过度解读，仍应关注优秀酒企存在的业绩超预期机会。重点推荐酒鬼酒、舍得酒业、山西汾酒、水井坊。

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