文丨国泰君安

　　回顾A股2021年表现，全球风险事件与政策冲击难预期，中美政策导向与经济复苏节奏相异，国内A股市场风格轮动显著。年初至今，经历从年初消费→Q2科技→Q3周期→Q4新能源再度转向科技的风格切换。当下行业配置策略在方向与拐点上的研判，重要性强于过往。

　　近年国内供给侧改革告一段落后，当前疫情防控影响下经济增速仍持续磨底，且正处于告别传统增长模式而向创新驱动转型+能源结构转型的关键过渡阶段，无论是国内实体经济各部门参与者还是A股市场中各类机构投资者，均面临前所未有的经济大变局与微观交易层面的定价权之争，而过往基于单一维度下宏观变量研判的传统行业比较策略定式，将难以有效应对经济与市场环境中各项因子与场景的变化。展望2022年，站在疫情后全球供需复苏的新阶段与新起点，行业配置层面，我们开创性提出，针对经济与价格预期的不同场景与概率高低，提供应对性的行业比较策略组合，以期贡献更高胜率与更强超额收益。

　　2021年四季度配置方向：周期向低估值方向切换。1)供需缺口预期收敛，周期步入行情尾声；2)金融地产拐点信号已现；3)预期先行，消费起势。重点推荐：券商/银行；生猪/白酒/乳制品/汽零；新能源。

　　2022年共识：经济量缩场景成为市场一致预期，流动性偏宽格局下，高景气成长风格起舞。当前2022年市场预期达成共识：经济面临复苏动能趋弱与原材料价格不断攀升的双重困境，CPI修复力度较弱且企业盈利走平甚至低于预期，流动性偏宽格局利好高景气与高风险偏好特征的科技成长赛道，以及防御型品种。行业推荐：1)高景气新能源：新能源车/光伏/风电等；2)科技成长与高端设备：元宇宙设备/半导体/军工/机械设备；3)磨底情景下稳定防御风格：必选消费/黄金/医药等。

　　2022年寻求市场错误定价下的超额收益空间：由量收缩转向价回升。错误定价来源：本轮中下游竞争格局显著优化，PPI-CPI传导力度和CPI上行幅度具备超预期可能。当前未被市场关注到的核心逻辑有两点：1、货币政策受限而财政发力仍有空间；2、本轮中游制造部门已出清到位，集中度高位下更利于对CPI端传导效果；3、下游消费竞争格局明显提升叠加需求端修复，有利于国内消费品涨价趋势+盈利改善。

　　行业配置：“量收缩”转向“价回升”主线，低估值+盈利反转逻辑最强的大众消费品为核心配置主线，兼具高胜率与高赔率。1、大众消费推荐：1)基本面反转拐点：种植/畜牧养殖；2)竞争格局改善：白酒/乳制品/调味品/纺织服装等；3)反转预期提前：整车/汽零/小家电/白电等。2、推荐出口景气与国产替代率先破局，成本压力收敛后盈利修复共振的高端制造。3、2022年具备高确定性的景气成长仍是最强绝对收益主线：1)能源结构转型背景下中期持续受益的新能源产业链，新能源车/绿电；2)凭借技术创新+国产替代贡献核心需求增量的科技制造。4、中观视角结构性反转机会。重点推荐国君策略2022年20大金股组合。

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