钢铁行业景气度或已见底、基本面向好：12月31日发布的反映钢铁行业景气度变化的该行业采购经理人指数虽然仍处于收缩区间，但与11月相比，回升了2.1个百分点，录得38.7%。

各钢厂盈利情况好于11月。钢厂盈利率（盈利的钢厂占全国所有钢厂的比例）从11月19日的低点39.26%上升了34.36个百分点至73.62%。从规模来看，盈利率发生变化的钢厂主要集中在粗钢产量在600万吨以下，600万吨以上钢厂盈利率自8月以来持续稳定在97.44% 。

尽管12月以来，钢铁行业开工率继续下降，主要产品产量也在下降，但是，更为重要的是，这些产品的库存也在快速下降。截至12月31日，与11月的库存高点相比，主要钢厂螺纹钢库存下降了36.5%、线材库存下降了44%、热扎板卷库存下降了11.7%。

这意味着，2022年，不仅稳增长的系列政策会带动钢铁行业需求转暖，钢铁行业补库存也会在一定程度上促进生产。

在稳增长和保供稳价的政策前提下，行政限产可能会在冬奥会和采暖季后有所松动。12月20日举行的全国工业和信息化工作会议，完全没有提及压缩产量，而去年的会议明确要求“坚决压缩粗钢产量，确保粗钢产量同比下降”。并且，2022年要抓好的六个方面重点任务中，第一个就是“着力提振工业经济，为稳定经济大盘提供有力支撑”。

煤炭保供稳价成效显著、政策总体利好推动预期改善：从基本面来看，煤炭供给持续增加、库存升至高位，而需求相对弱于预期，价格继续下降。

煤炭供给持续保持宽松，产量和进口连续创下新高。11月，原煤产量连续第二个月创下历史新高，当月产量高达3.7亿吨；煤及褐煤进口数量连续第三个月创下历史同期新高。国家能源局公布数据显示，12月份以来全国煤炭日均产量较9月份增加了200万吨。

电煤库存已经处于较高水平，12月库存扩张幅度明显收敛。12月各周的中国电煤采购经理人库存指数虽然也在50%以上的扩张区间，但明显小于11月份。国家能源局公布数据显示，12月，全国统调电厂存煤较9月末增加9000万吨，超过了去年的最高水平。截至12月13日，全国363家铁路直供电厂存煤持续增加，存煤7195万吨，较9月底增加4213万吨、增长141.3%，平均可耗天数达25.5天，较9月底增长11.5天，存煤可耗天数15天以下的直供电厂全部消除。

煤炭价格继续下降，12月降幅较11月明显收窄。就综合价格而言，截至12月24日，陕西煤炭价格指数（周度）录得896元/吨，较11月26日下降了4.9%，较10月的峰值下降了20.6%（在煤炭价格快速上升时，全国层面的综合型煤炭价格指数陆续停止对外发布）。分动力煤和焦煤来看，12月29日，环渤海动力煤综合平均价格指数（周度）录得737元/吨，较11月24日下降了4.2%，12月28日，新华山西焦煤价格指数录得1721点，较11月30日下降了9.7%。

需要关注的是，煤炭行业政策出现新变化，2022年煤炭企业预计还能获得较高的盈利。12月3日，发改委发布了2022年煤炭长期合同签订履约方案征求意见，有关方案超出市场预期，不仅将下水煤长协基准价上调了31%，还扩大了签订企业的范围。12月10日发布的中央经济工作会议通稿明确表示，“”要立足以煤为主的基本国情，抓好煤炭清洁高效利用，增加新能源消纳能力，推动煤炭和新能源优化组合“。12月24日，国家能源局明确表示，2022年继续发挥煤炭“压舱石”作用。

非金属建材行业景气度继续向下，但后续走势待“稳增长”政策落地：12月份，总体来看，建材产品价格下降、库存上升，这一方面是因为冬季是传统淡季，另一方面地产投资显著减少，9月以来，房地产投资当月同比增速连续三个月负增长（此前只有2015年出现过类似情形）， 10月份同比减少5.4%，为有统计以来的历史最低值。

截至12月30日，水泥磨机开工率（周度）仅为29.94%，为2016年以来同期最低，比上年低了9个百分点。从历史数据看，该指标仍处于季节性下降阶段，过去五年，2月份均为一年的最低点。水泥的价格延续了11月的下降态势，但截至12月30日，全国水泥价格指数仍然达185.06，处于历史最高水平（比9月份之前的历史最高值仍高出20左右）。

纯碱全国库存在12月快速上升，截至12月30日已经升至181.89万吨，比11月25日增长了83%，也比去年末高出82%。纯碱的开工率先升后降，截至12月30日与11月中旬相当。

房地产和基础设施建设作为建材行业的主要需求来源，已经迎来政策拐点。虽然房地产政策从长期来看仍然坚持“房住不炒”，但短期内个人按揭贷款与房企融资已在边际上有所放松。中央经济工作会议明确表示要“更好满足购房者的合理住房需求”、”促进房地产业良性循环”。而且“推进保障性住房建设”也会在一定程度上产生对冲效应。此外，中央还要求“适度超前开展基础设施投资”，目前，市场对2022年基建投资改善的预期普遍较为乐观。

有色金属景气分化，或筑底或向上：宏观政策的转向，为工业金属铸就了“政策底”，总体结束了下跌态势，在12月呈现震荡格局。

具体来看，就工业金属而言，截至12月30日，电解铝现货库存为79.9万吨，虽然仍比2019年末、2020年末高34.5%、30.3%，但与2021年11月底相比，电解铝现货库存快速下降了20.2%。与此同时，全球铝库存也处于历史低位。在此背景下，铝价结束了10月20-11月20日之间的快速下跌，在震荡中基本保持稳定，年末价格持平于11月末。铅、锌也表现相似，库存下降、价格在高位震荡中较11月有所上升；铜则延续了此前态势，库存继续下降、价格继续高位震荡。

以锂为首的能源金属供给短缺、需求旺盛的逻辑依旧。12月，碳酸锂指数不仅延续了今年以来的上升态势，并且升势变得更猛。这一态势中短期内很难改变，能源金属还将保持高景气状态，一方面，资源供应紧张的问题还将延续，另一方面，我国双碳政策与全球形成共振，对新能源的需求还将保持高增长。

石油化工行业景气状况较11月有所下降，但短期或已见底向上：原油和天然气价格结束了10月下旬以来的下降态势，在12月初从阶段性底部震荡回升，截至12月末已经回到11月下旬的水平。

这可能与市场对奥密克戎变异株的担忧逐渐消散有关。目前多项跟踪成果显示，与德尔塔相比，奥密克戎导致的症状更轻、住院率和死亡率都显著下降。与此同时，我国宏观政策转向也改变了市场预期，本轮原油和天然气回升拐点基本都是12月6日，当日我国央行宣布全面降准，也召开了决定来年政策走向的政治局会议。

尽管全球货币环境可能趋紧、原油供应量也在持续增长，不过，2022年，全球经济复苏的势头预计仍然不变，IMF、世界银行、OECD给出的2022年全年增长预测，均在4.5%左右，虽然在数值上小于2021年（目前三大机构预测均在5.5%以上），但与疫情前相比（2012-2019年，全球实际增速在2.84-3.75%之间），增速仍然较为可观。由此带动原油需求量将继续走高。目前，OPEC给出的2022年世界石油需求量的预测值高于2021年，一季度日需求量同比增加了530万桶。此外，经合组织的战略储备和商业库存均处于较低水平。这些均为油价提供了支撑。

未来面临的不确定性因素主要有OPEC+增产进展、伊核谈判结果、页岩油回归情况、疫情变化等。