目前来看，工业企业在2021年出现的利润高增与分化的态势，很难在2022年延续。事实上，工业企业利润增长速度，与不同所有制和不同行业之间的利润格局，已经伴随上下游价格的调整出现了变化。

就利润增长而言，2021年，工业企业利润之所以能在国内需求较为疲弱的情况下获得高增长，最主要的原因就是大宗商品价格大幅上涨推动工业品价格增速创出历史新高。1-11月，工业生产者出厂价格指数(PPI)同比增长7.9%，创下13年的新高。

2021年11月以来，物价形势出现变化，一方面，本轮大宗商品价格上涨始于2020年11月，当月PPI环比增幅即升至2年新高，这抬高了2021年同期基数，另一方面，大宗商品价格在2022年11月出现回调，中国大宗商品价格指数从10月29日的189.21快速下降，到12月3日已经降至176.59；当月PPI环比0增长，这是2020年11月以来首次。11月PPI当月同比较10月下降了0.6个百分点至12.9%。

更能直观反映环比变化的制造业PMI出厂价格和制造业PMI主要原材料购进价格在11月大幅回落，分别较10月份下降12.2、19.2个百分点，前者在时隔17个月后进入收缩区间；12月份，这两项指标继续下降，分别下降3.4、4.8个百分点，前者仅录得45.5%，后者录得48.1%，时隔19个月后进入收缩区间。

通胀预期已经发生改变，在2021年高基数下，2022年PPI大概率显著下降，考虑翘尾因素后，各月走势预计前高后低。目前，18家市场机构给出的2022年PPI增长的预测平均值为3.6%（最大值为6.3%，最小值仅为0.2%）。

利润高增长的另一个主要原因则是外需，2021年出口增速逆势上升，1-11月累计同比增长31.1%、两年平均增长15.7%，显著高于过去10年。

尽管过去几个月出口表现出较强的韧劲，屡次超出市场预期，不过来自企业层面的调查数据显示出口订单持续收缩。12月31日，央行公布的企业家问卷调查显示，出口订单指数继续下降，较上个季度下降了0.7个百分点至48.7%；制造业PMI新出口订单指数继续处于收缩区间，12月较11月下降0.4个百分点至48.1%。

13家市场机构给出的2022年出口同比增速的预测均值为4.8%（其中，最大值为11.4%，最小值为负增长5.7%），均显著小于2021年。

伴随这些变化，11月工业企业利润总额当月同比增速大幅下降，仅录得9%，较10月当月下降了15.6个百分点。

就利润分化而言，主导2021年分化格局的价格剪刀差已在收敛。10月份以来，不断有下游消费品传来涨价的消息，居民消费价格指数（CPI）环比增速随之上升，10月、11月当月同比增速也呈台阶式上升，分别录得1.5%、2.3%，明显高于9月份的0.7%。CPI与PPI的反向变化，收敛了二者的差距。

在PPI内部，生产资料和生活资料今年以来不断扩张的价格差距也在2021年11月出现收敛。PPI生产资料当月同比增速在11月下降了0.9个百分点至17%，PPI生活资料价格自9月以来持续上涨，11月同比增速上升0.4个百分点至1%，二者之间的差距出现今年的首次下降，且降幅达到1.3个百分点。

上下游利润分化现象也出现缓解。国家统计局数据显示，消费品制造业利润增速明显加快。11月份较上月加快10.0个百分点，连续两个月回升，增速高于规模以上工业平均水平4.6个百分点。分行业看，服装、食品类盈利状况均较好，纺织服装、纺织行业利润同比分别增长63.1%、21.7%，利润由降转增或增长加快；酒饮料、农副食品加工、文教工美、食品制造行业利润增速分别为16.9%、14.6%、14.3%和13.6%，均实现较快增长。采矿、原材料行业对利润增长的拉动作用有所减弱，处于中下游的装备、消费品制造业对工业企业利润的贡献增加，利润占比明显上升。

由于原材料所在行业主要以国有企业为主，中下游行业则民营企业比重更高，上下游利润分化的缓解因此也体现在了不同所有制类型企业之间。10月、11月，私营工业企业营业收入利润率持续上升、营业成本率持续下降，国有及国有控股工业企业则相反，营业收入利润率下降、营业成本率上升。尤其是11月份，此消彼长的变动幅度更大。

展望2022年，上下游产品的价格剪刀差大概率会进一步收敛。目前，16家市场机构给出的2022年CPI增长的预测平均值为2.2%（最大值为2.8%、最小值为1.7%），较2021年明显上升。截至2021年11月，CPI累计增长0.9%，全年增长的预测均值为1%。

综上，2022年工业企业利润总体表现和2021年可能相反，即利润总额增速下降、分化有所改善。2021年11月或是一个拐点。

考虑到2022年统计数据面临2021年和2020年大幅升降带来的基数扰动，工业企业利润增速在数字上会较2021年有较大幅度的下降，但这并不一定意味着工业企业盈利能力的转弱，在此情况下，我们或应更多地关注利润率的变化。尤其是制造业利润率，其与制造业固定资产投资有比较强的相关性，2017年以来二者相关系数为0.82。2020年以来制造业一直是我国宏观政策支持的重点，2022年仍是如此。