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“左手面对现实,右手相信常识”“一期荣华一杯酒,炼钢化为绕指柔”,焦巍李晓星周应波成金句王

季报也内卷?基金经理频频奉上4000字长文

图源:图虫

记者 杜萌

“万万没想到,基金经理碾压我的,除了投资策略,还有写季报时的文采飞扬”。2021年四季度的基金季报已进入密集披露期。

承载着对2021年度的总结及对新一年重要的投资判断,不少基金经理藉由季报这个契机,向投资者袒露心声。

界面投资挑选了几位本次出挑的长文选手,在周末时间,与投资者一同赏析。

银华富裕主题焦巍:左手面对现实,右手相信常识

继“投资不过南宋版图”之后,银华富裕主题的基金经理焦巍再度在四季报中贡献金句:2022年,基金管理人需要左手面对现实,右手相信常识。

Wind数据显示,截至2021年四季度末,银华富裕主题规模为227.51亿元,由于净值出现6.89%的回撤,因此资产规模相比三季度末的244.23亿元减少16.72亿元,净申购0.01亿份。2021年,银华富裕主题全年回报率为-4.06%,四季度回报率为-6.89%。

“在面对现实的部分,疫情后的医药红利阶段结束,居民收入不确定性对消费升级的困扰,以及宏观背景下对某些商业模式的制约,都是2022年需要面对的问题。”

“而回归常识同样重要。当重仓标的公司被诸如消费税和居民收入等非公司基本面问题困扰时,我们就回到常识,即经济和收入是不是总会好转?人类的天性是不是追求感官层面的美好生活?消费是不是构成国民经济的三大要素之一?白酒是不是贡献了政府的主要税源品种?这些简单的常识问题帮助我们渡过消费投资的艰难日子。”

之所以有“这么痛的领悟”,是因为2021年四季度银华富裕主题操作节奏很不对。四季报基金减持的几只白酒、啤酒股均有不同程度的上涨,而大手笔加仓的医药、医美个股跌幅靠前。以四季度新进重仓股的康希诺(688185.SH)为例,2021年中报显示,曾持有该股1741万股,而到了三季度,康希诺消失在前十大重仓股中,直至四季度再次持有340万股。

不过,康希诺的股价在去年下半年上演了“断崖式跳水”,股价从6月25日的798元最高点跳水到去年12月31日的298.86元。仅仅第四季度,股价跌幅超过25%。

表:银华富裕主题2021年四季度持仓明细     来源:wind、季报、界面新闻研究部

对此,在季报中,焦巍坦言,在2021年下半年的变盘中,对组合回撤影响最大的并非消费的布局,而是在上半年加仓的生物医药行业。

面对在医药板块的投资失利,焦巍认为,同样需要现实和常识并重。阶段的现实确实是疫情红利结束,医保和集采对创新药的价格压制严重,政策对中药的扶持造成其他医药细分领域的失水,仿佛回到了医保改革之前。但拉长回到常识,中国需不需要在生物医药的进步和领先地位?医药投资的长期前景似乎并不绝望。

回到常识的第三方面,市场终将回到均衡。在前期被拉高的消费和医药估值总会在某种因素的作用下均值回归,被外力因素放大的供需缺口总会平衡,估值差过大的行业裂痕总会被修复,因此被管理人忽视的某些行业也总会以市场表现的方式回到视野。他认为2022年市场会最终回到均衡,但对管理人的考验则更甚。继续坚持不被破坏的行业格局投资,同时扩展自己的能力圈,是我们2022年的主要准备。

李晓星:孤单心事都隐藏得很体面

 “一期荣华一杯酒,炼钢化为绕指柔”、“苔花如米小,也学牡丹开”、“谁怜不得意,长剑独归来”、“孤单的心事隐藏得很体面”…… 在代表作银华中小盘的四季报中,李晓星频频引用诗词,畅聊自己对2021年市场的回顾。

Wind数据显示,截至四季度末,李晓星共管理9只基金,合计管理规模为546.38亿元。其中,银华中小盘精选是他管理时间最长的一只基金,自成立至今回报率为733.13%。

李晓星之所以有这么多感慨,是因为在2021年进行了大手笔的调仓,但全年来看业绩平淡。以银华中小盘为例,Wind数据显示,截至2021年四季度规模为43.83亿元,相比三季度末规模缩水4.35亿元,净赎回1.5亿份。2021年,该基金全年回报率为8.46%,四季度回报率为4.42%。

表:银华中小盘2021年各季度持仓明细     来源:wind、季报、界面新闻研究部

从具体持仓来看,去年四季度,李晓星再次对前十大重仓股进行了调整。三季度刚刚大手笔增持的比亚迪(002954.SZ)、科达利(002850.SZ)、三峡能源(000905.SH)消失在前十名;取而代之的是盐湖股份(000792.SZ)、天齐锂业(002466.SZ)、天奈科技(688116.SH)、雅克科技(002409.SZ)、江丰电子(300666.SZ)、金山办公(688111.SH)。

对此,李晓星表示,基金配置仍以科技为主,兼顾消费,重点配置了新能源、电子、传媒、计算机、有色金属、食品饮料等行业。

季报中,李晓星表示,“一期荣华一杯酒,炼刚化为绕指柔。” 去年底,核心资产是万众瞩目的焦点,长坡厚雪是投资者口中出现最多的关键词,许多未来业绩增速中枢一般的优质公司的估值被推到了历史高位。我们认为这些公司的长期成长性和在行业中的领先优势并没有发生变化,只是过高的估值需要一些时间来化解,对于他们其中的绝大多数公司来说,今年是消化估值的一年。一年不到的时间,核心资产的关注度从趋之若鹜变成了门可罗雀。

从自己的角度出发,还是希望去抓住一些主要矛盾。那就是这些优质公司所处的行业还有空间吗?公司在自己的行业里还有领先优势吗?公司目前的估值是否匹配长期增长中枢?如果这些答案都是肯定的,那近期是不是提供了以合理的价格买入这些优质龙头公司的机会?

对于港股市场,李晓星则表示,“谁怜不得意,长剑独归来。” 年初时候的百万雄狮过香江、南下抢夺定价权的豪言壮语犹言在耳,到了年末,大部分投资者已经进入了谈港股色变的状态。因为资金属性和交易环境的不同,港股市场相对于A股市场的折价会长期存在,短时间内期许A/H差价的迅速抹平都是不现实的。抛开一直存在的差价不谈,只看现在港股的估值水平,相对于港股自身的历史水平也降到了低点,当下也不应该是再拿着放大镜找缺点的时候,我们对于港股明年提供一个合理的收益预期是有信心的。

展望2022年,李晓星表示,自己对于2022年的市场观点也可以总结成两句话,“碳中和、稳消费,聚焦核心资产。” 希望对于2022年市场判断的正确率可以比2021年更高一些,能对两句话。

对2022年科技行业的展望,李晓星认为在光伏、风电、电网设备、储能和电动车等5个细分方向仍将有大量投资机会。当然,上述的投资机会在2021年已经被较为充分的挖掘了,甚至有些是股价走在基本面前面了。这增加了2022年的投资难度,2022年要在产业链环节选择上和个股挖掘上多着力些。

最后,谈到自己对公募行业的初心和坚守,李晓星表示,“孤单心事都隐藏得很体面”,转眼间就要进入组合管理的第八个年头了,不少一起入行的小伙伴们已经慢慢淡出,我从最开始被认为是不太可能会干长的公募经理到现在被认为是看起来能干很长的公募经理。未来只要身体条件允许、业绩还可以维持在期望的水准之上,我还是会继续干下去的。

周应波:认清香江是一条挺重要的能力边界

随着去年12月份一口气卸任中欧时代先锋等5只基金,周应波即将离职的消息已经板上钉钉。为了对基民负责,周应波保留了唯一一只创新未来18个月封闭基金。该基金成立于2020年10月,将在今年6月份开放申赎,届时周应波大概率将会体面离开。

日前,中欧创新未来18个月出炉去年四季报,周应波洋洋洒洒写了四千余字,既总结了自己六年工作经验的得失,也有对新一年投资的展望,被基民称为“且看且珍惜”。

从业绩来看,去年四季度,该基金回报率为5.96%,2021年全年回报率为11.08%,自2020年10月成立至今回报率为11%。

从持仓来看,周应波在四季度进行了大调仓,三季度刚加仓的腾讯控股(00700.HK)、天赐材料(002709.SZ)、宁德时代(300750.SZ)悉数被替换,加仓了文化传媒类的蓝色光标(300058.SZ)、芒果超媒(300413.SZ)、快手-W(01024.HK),以及闻泰科技(600745.SH)、德赛电池(000049.SZ)、鹏鼎控股(002938.SZ)。

在季报中,周应波表示,按照季度视角来观察市场或者预判风格是比较短视的,如果回顾看2021年全年,行业景气的分化格局是很清晰的,电力设备和新能源、基础化工、有色金属、煤炭、钢铁是五个2021年涨幅超过40%的行业。2021年确认成为"能源革命时代"的启动元年,光伏、电动车本身产业技术成熟推动了大规模推广,"双碳"的全球性一致诉求进一步推动了资本市场的认可——这样的过程,伴随着"房住不炒"国策和人口出生率下降带来的20年"地产景气时代"的结束,资本市场的反应预示了经济结构的巨大变化。

总结港股市场,周应波坦言,自己在投资策略上,已经将港股配置的重要性在基金组合中放低,并希望在未来几年更扎实地积累港股公司的研究经验。查理芒格说过"确定自己能力的边界是最重要的事",现在来看,需要认清香江还是我们一条挺重要的能力边界。

展望2022年,周应波的观点是“耐心等待经济筑底、细致甄别新能源泡沫、积极寻找新生动能”。

复盘过去六年多的基金管理,周应波表示,记忆最深的还是在投资中犯过的错误和教训。广阔的资本市场里有长坡厚雪也有荒漠沙尘,我们常将自己的投资框架假想为"能粘厚雪的圆形滚石",但无数次发现只是"滤过砂砾的漏斗"。多年基金管理最大的收获是知道了很多自身不擅长、做不好的事。展望未来,中国资本市场具备核心竞争力、能够内生持续价值成长的公司越来越多,这是我们做好成长股投资的基础。我们希望能够继续求真务实,在长期看好的新能源、TMT、高端制造业、医药创新中寻找好的"差异化成长股",为投资者创造回报。

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