货币政策中介目标已经出现变化，广义货币M2和社会融资规模同比增速有所加快。2022年1月末，M2余额同比增速较2021年末上升了0.8个百分点至9.8%，社融存量同比增速较2021年末上升0.2个百分点至10.5%；与2021年1月末相比，M2增速快0.4个百分点，社融增速则低了2.5个百分点。

新增人民币贷款规模与新增社会融资规模同比增速较2020年和2021年明显加快。2022年1月份，新增人民币贷款规模与新增社会融资规模分别录得3.98万亿元、6.17万亿元，均创下历史新高，分别同比增长了11.2%、18.9%，增速较2021年同期加快了4.0、16.3个百分点，较2020年同期加快了7.8、10.9个百分点。

利率也有所下降。1年期和5年期的贷款市场报价利率（LPR）已经在1月20日下调了10个和5个基点。

但是，反映消费市场和终端市场活跃程度的狭义货币M1环比大幅减少，同比增速首现负增长。虽然每年1月份末M1的规模往往会因为存款的春节搬家效应（从企业存款向个人存款和现金转换）而环比有所减少，但这一次，环比下降幅度达到了3.35万亿。而且，从同比增速来看，M1出现了1986年有统计以来的首个负增长。2021年1月末，M1同比下降了1.9%，增速较上年末下降了5.4个百分点、较上年同期下降了16.6个百分点。

根据央行发布的资料，M1除了流通中的现金（ M0 ）之外，还包括机关、团体、企业、部队和事业单位在银行的活期存款、农村存款和个人持有的信用卡存款组成，并不包括居民的储蓄存款。M1反映的是消费市场和终端市场的活跃程度；M2反映的是投资和中间市场的活跃程度，M1相对于M2更能反映现实购买力，更能体现当前市场需求。

M1的大幅下滑，也可能与房地产市场销售走弱有关（商品房售出往往意味着居民存款向企业存款的搬家）。界面商学院发现，商品房销售额与M1增速有比较强的相关性，相关系数达到0.8。

新增企业贷款虽然创下历史新高，但与2021年1月份相比，多增部分的结构并不理想，企业中长期贷款占比过低。按照惯例，每年1月份都是银行放贷的大月，单月贷款规模往往是一年最高的时候，2022年1月份也是如此，当月企（事）业单位新增人民币贷款3.36万亿元，创下历史新高，较上年同期大幅增长了8100亿元，同比增速31.8%。

不过，新增企业贷款相对于上年同期多增的部分，主要还是由用于生产和经营的短期贷款和票据融资构成，二者合计占比93%，与投资关系紧密的企业中长期贷款同比增速仅为2.9%，比上年同期多增了600亿元，仅占多增部分的7%，远低于企业中长期贷款在金融机构贷款总额中的占比（2021年为62%）。

新增居民贷款同比显著下降、新增居民存款大幅增长，这意味着居民对未来预期仍较为悲观。2022年1月份，居民新增人民币贷款录得8430亿元，同比下降了33.6%，较上年同期减少了4270亿元。由此，推动新增企业贷款与新增人民币贷款的比值上升13.2个百分点至84.4%、新增居民贷款与新增人民币贷款的比值下降14.3个百分点至21.2%，分别创下2013年以来的最高值和最低值（不考虑疫情爆发的2020年1月）。

居民存款与居民贷款背向而行。2022年1月份，居民户新增人民币存款5.41万亿元，创历史新高，同比增长265.5%，较上年同期增加了3.93万亿元，也远高于其他历史同期。

这一变化与此前央行面向储户的问卷调查结果一致。2021年四季度，未来就业预期指数仅录得49.3%，继三季度的49.4%继续下降了0.1个百分点，这是该指数自2017年以来首次并连续两个月处于50%以下（不考虑受疫情冲击较大的2020年一季度。该指数在50%以上，反映该项指标处于向好或扩张状态；低于50%，反映该项指标处于变差或收缩状态）。与此同时，更多储蓄占比进一步升至51.8%，这是该指标自2002年发布以来的第三高，仅低于2021年一季度（53.0%）、二季度（52.9%）。显然，储户对未来的就业形势并不乐观，倾向于更多储蓄。

在居民贷款中，居民短期贷款下降幅度更大，分析其背后的原因，除了消费减少之外，不排除用短期贷款过桥的购房者进一步减少，也可能是因为个体工商户或小微企业主们名为消费实为经营或投资的贷款在经济下行压力下被动减少了。2022年1月份，居民短期贷款同比上年1月份减少了2272亿元，仅录得1006亿元。与历史同期相比，该数字仅高于2012年（367亿元）、2015年（968亿元）、2020年（受疫情冲击减少1149亿元）。考虑到居民短期贷款实际用途的多样性，有必要进一步关注背后的原因。

与货币信贷结构显示的问题一致的是，实体部门的终端需求仍然低迷。尽管1-2月份的投资、消费、工业增加值等经济指标要到3月15日才对外发布，我们仍然可以通过近期公布的部分指标观察到经济的最新动态。

春节期间，无论是出游人次和收入，还是电影票房、餐饮收入，恢复情况都不及预期。数据显示，国内旅游出游人次和收入同比下降2.0%、3.9%，仅恢复至2019 年同期的73.9%和56.3%，在2020 年中秋国庆节以来的主要节日中，处于较低水平；正月初一至初六，全国电影票房收入同比下降23.1%，观影人数同比下降29.0%；春节期间餐饮类商户支付金额同比增长29.6%，低于2021 年国庆假期的同比31.1%。

房地产销售仍在走弱。2022年1月份，30大中城市商品房成交套数日均成交量不仅较2021年11月和12月明显下降，也是2013年同期最低值（不考虑疫情爆发的2020年1月份）。

生产还未显示出明显的好转迹象。2022年1月份，制造业和非制造业PMI虽然都继续处于扩张区间，但环比上月均有所下降，与历年同期环比上月变化的均值相比，1月份制造业PMI环比降幅略小于均值，非制造业PMI降幅则显著高于均值。

从政策层面来看，央行稳增长立场坚定，在紧随1月份金融数据发布的《2021年第四季度货币政策执行报告》中，有关政策的措辞清晰有力。报告明确指出，要“加大金融对实体经济的支持力度“、“加大跨周期调节力度”，“引导金融机构有力扩大贷款投放”、“引导金融机构增加对信贷增长缓慢地区的信贷投放”、“促进降低企业综合融资成本”、“引导企业贷款利率下行”。这与2021年11月19日发布的上个季度报告的措辞——“做好跨周期调节”、“增强信贷总量增长的稳定性”、“推动小微企业综合融资成本稳中有降”——形成鲜明对比。

央行重申了中央经济工作会议对经济形势的表述——当前我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，外部环境更趋复杂严峻和不确定，这与上一季度的“国内经济恢复发展面临一些阶段性、 结构性、周期性因素制约”相比，明显更为忧虑。

尽管央行指出发达经济体货币政策调整仍是全球经济的三大不确定性之一，但也再次强调了“以我为主”与“发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能”，这意味着，发达国家特别是美国的加息进程虽然可能会限制我国货币政策进一步放松的空间，但不会就此终止甚至逆转当前货币政策放松的步伐。

至于通胀压力，央行认为总体可控，未来CPI运行中枢可能较上年温和抬升，继续在合理区间运行，与此同时，PPI 同比涨幅在阶段性冲高后回落。

着力稳定宏观经济大盘仍是央行的首要任务，可以预计，一旦我国实体经济复苏不理想，货币政策还会加码，甚至进一步降息降准。