文丨中泰证券

中泰证券策略团队4月17日发布研报称，即便不考虑俄乌战争后地缘风险的持续发酵，预计市场今年也很难复制20年3月市场。

1、疫情对经济的扰动逐渐显现

就今年而言，由于国内疫情与防控或将持续超预期，这种需要更长时间严控的疫情对经济的扰动也或逐渐显现。就经济增长的表现而言，预计22Q2我国出口份额或将受到影响而下滑。

此外，疫情对出口的影响可能会引起我国经济相对高增速的优势减弱，叠加美联储正式开启的加息缩表周期，加剧外资流出的变化趋势，亦会进一步对A股市场资金面形成影响。

从过去疫情数据及防疫措施的表现来看，中泰策略认为，本轮疫情数据的“拐点”及清零所需的时间或比市场预期更长。

伴随上海等城市的Omicron疫情持续爆发及外溢，国内采取“动态清零”的严控措施不会动摇；同时，我国周边地区疫情仍肆虐且传播力更高的BA.2型亦开始全球传播，我国外防输入压力仍在加大。

截至4月10日，我国每日新增确诊及无症状感染人数超过25000例，本轮疫情每日新增病例仍未见到“拐点”。

中泰因此认为，疫情动态演绎对A股市场风险扰动因素的制约或持续，市场短期或难出现类似2020年3月的“V型反转”。所以，即便不考虑俄乌战争后地缘风险的持续发酵，预计今年也很难复制20年3月市场。

2、俄乌和谈曲折与长期化，预期大宗商品持续高位

近期，地缘政治风险持续搅动市场。由于俄乌在全球部分资源品定价体系中的特殊性，市场预期主要跟随俄乌局势变化波动并快速反映在大宗商品价格走势上，俄乌冲突的演进态势将决定大宗商品价格上涨的可持续性。

西方对俄罗斯的制裁力度大概率会只增不减，即使部分国家在未来选择以增产或者寻找替代能源的方式对大宗商品涨势施压，但短期内供需格局的变化会限制大宗商品价格回落幅度；这将使得大宗持续高位，美联储鹰派亦将持续超预期。

3、投资建议

在全球供应格局重塑的背景下，我国加快全国统一大市场的建设有助于我国供应链安全及效率的提升。而就供应链安全角度而言，俄乌动荡引发的西方制裁措施的落地或在长期内扰动全球供应链，我国关键零部件的国产替代或将在未来加速。同时，美联储加息周期对市场资金面的影响也逐渐显现。

综上所述，地缘动荡、外资流向等全球市场风险因素仍未消除的前提下，当前位置不建议盲目追高，而要逢低布局或把握“跌下来的机会”。

全年来看，持有高分红蓝筹，逢低买入疫情类（疫苗、特效药等）以及稳增长类（高分红央企）仍是逢调整布局的主线；

对于绝对超额收益投资者而言：

1）必选消费、粮食等疫情扩散+抗通胀或有表现机会；

2）本次降准之后，我国货币政策宽松格局有望延续，国产替代加速的背景下，可逢调整布局中小成长股，特别是半导体材料、航空发动机、血制品等全面国产替代细分等。

风险提示：

地缘政治冲突超预期，全球流动性收紧超预期，国内Omicron疫情超预期爆发，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。