文：沈奇、张玉香

蓝海观点：

1、关键经济数据显示，最近热炒的经济“L型拐点已过”的判断缺乏依据。

（1）去年经济增长靠金融，特别是股市（ 2015年证券交易印花税增长280%），今年上半年经济增长靠房地产。

（2）从最新公布的数据看，房地产已经开始降温。5月份，房价总体涨势放缓，一、二、三线城市环比涨幅均比上月有所收窄。

（3）民间固定资产投资增长率在过去几个月连续大幅下滑。

（4）PPI虽然所有好转，但目前依然是负值，显示制造业仍在恢复过程中。

（5）货币政策转向，M2增速已连续两个月下降。

（6）进口萎缩，出口不振。数据显示，相比2014年同期，进口有20%以上下滑，出口仅是恢复。

从近期政策走向看，下半年房地产、金融、出口全面熄火，随着去产能调结构的推进，经济大概率出现二次探底，问题在于GDP增速会否下降到6.5%以下。

2、外部环境并无好转，高风险事件增多。总体来讲，与上半年相比，美日欧经济疲软的格局未发生变化。十几小时后，英国脱欧公投结果将出，其实无论结果如何，对欧洲共同市场和欧元的伤害都已不可避免。我们仍然认为美联储将会加息一次，由此可能引起石油和大宗商品价格出现较大波动。

3、今年下半年有三个主要的风险点：

（1）失业问题是下半年面临的最大挑战。钢铁、煤炭两大产业去产能，计划分流180万员工，下半年才进入实施阶段，其他过剩产业也将出现人员分流潮，失业人数集中大幅上升不可避免。

由于长期以来对失业问题讳疾忌医，我们的失业率数据严重失真，曲线基本不随经济增速改变，实际情况在数据长期被粉饰后将更为严重，希望决策层不要被失真数据误导。

（2）金融业风险事件仍将高发。债转股叫停，金融机构失去了粉饰报表的手段。随着清理P2P，更多的打着互联网金融旗号的小贷公司将被撕去伪装，企业债违约事件仍将频发，部分银行坏账问题将逐步浮出水面。

（3）中国经济最大的风险一直在于宏观政策不稳定。如果按照“权威人士”在人民日报提出的部署，经济增速跌出预定范围几乎是必然，比如6.5%以下甚至更低，那时宏观政策方向会否再次突然转向？

4、2016年是本届政府收官之年，下半年最大的题目将是十九大的人事安排与分工，很难再有重大经济改革政策出台，因此预计下半年经济二次探底的风险很大。建议我们的客户保持资产配置中现金比例，二次探底过程中会带来更多的并购机会。

一周宏观经济热点：

1、国际

（1）油价：6月22日，WTI 8月原油期货收跌1.4%，报49.13美元/桶，比一周前上涨1.12美元。布伦特8月原油期货收跌1.5%，报49.88美元/桶，比一周前上涨0.91美元。

（2）金价：6月22日，纽约商品交易所8月黄金期货收跌2.5美元，跌幅0.2%，报1270美元/盎司，比一周前下跌18.3美元。

（3）新加坡金融管理局（MAS）6月22日发布声明称，自2016年6月起，把人民币当作官方外汇储备的一部分。

2、国务院常务会议

6月22日，国务院常务会议，听取民间投资政策落实专项督查工作汇报，督查发现的突出问题包括部分法规政策不配套、不协调、落实不到位；民营企业在市场准入、资源配置和政府服务等方面难以享受与国企同等待遇；融资难融资贵、缴费负担重；一些干部不作为、不会为、乱作为，少数地方政府失信等。要求营造一视同仁的公平投资环境，再取消一批行政审批事项，进一步放开民用机场、基础电信运营、油气勘探开发等领域，不断深化改革调动民间投资积极性。

3、资本市场

（1）6月22日，上证综指收报2905.55点，上涨26.99点，涨幅0.94%，上证综指较一周前（6月15日）上涨18.34点。

（2）6月22日，恒生收报20795.12点，上涨0.39%，较一周前上涨327.6点。6月15日，恒生国企收报8763.11点，上涨0.67%，较一周前上涨153.73点。

（3）6月17日，证监会按法定程序核准了7家企业的首发申请，其中，上交所2家，深交所中小板2家，创业板3家。

（4）6月17日，深交所发布了《创业板上市公司签订战略框架（合作）协议的公告格式》，全面规范 “框架协议”披露行为，要求强化履约风险披露，明确说明对上市公司当年及以后年度业绩和经营的影响，并尽量具体化。

（5）6月17日，证监会就《上市公司重大资产重组管理办法》公开征求意见，重点是进一步规范市场俗称的借壳上市。

（6）6月18日，全国股转系统正式发布了进入创新层企业的初始名单，新三板创新层初选名单共有920家，占比所有挂牌企业数量的12%。

4、货币

（1）6月22日，在岸人民币兑美元16:30收盘报6.5807，较上一周升值76个基点。

（2）6月17日，中国外汇交易中心数据， CFETS人民币汇率指数为95.82。

（3）6月15日，国家外管局发布通知称，境内企业（包括中资企业和外商投资企业，不含金融机构）外债资金，均可按照意愿结汇方式办理结汇手续。

5、房地产

6月18日，国家统计局数据，5月份70个大中城市新建商品住宅和二手住宅价格环比上涨的城市分别比上月减少5个和2个；涨幅比上月收窄的城市分别比上月增加15个和5个。

6、《中国人民银行2015年报》

6月21日，央行发布了《中国人民银行2015年报》。年报中，央行表示，2016年继续实施稳健的货币政策，保持松紧适度。未来一段时期的重点任务包括：

一是推动境内外个人投资更加便利化，适时推出合格境内个人投资者境外投资制度（QDII2）试点。

二是允许符合条件的优质外国公司在境内发行股票，可考虑推出可转换股票存托凭证（CDR）；进一步扩大债券市场开放程度。

三是将资本项目可兑换纳入法制框架。建立与国际金融市场相适应的会计准则、监管规则和法律规章。

四是研究建立全方位、多层次的跨境资金流动管理政策框架，推动建立本外币一体化的账户体系，加强对本外币跨境资金流动的统计监测和分析。