本栏目由东方证券财富研究中心&博士后工作站与界面新闻联合推出，每月初更新。本期荐书人：陈达飞、赵宇、范亚琴、肖佳文、陈燃萍、谈润青

在美国，美联储被认为是权力的“第四极”，美联储主席的权力被认为仅次于美国总统。由此可见，美联储的一举一动为何都牵动着市场的神经。当下，美联储正处在疫情后非常规货币政策加速退出周期，欧洲央行或在3季度开始加息。海外货币政策退潮与国内的宽松周期形成对比，这是今年宏观分析的一个预设条件。本期书单以“中央银行”为主题。

 

书名：《美联储货币政策史》

作者：黑泽尔

出版社：社会科学文献出版社

推荐人： 陈达飞 东方证券财富研究中心总经理、博士后工作站主管

推荐语： 美联储的货币政策目标常被简化为“双重任务”，即充分就业和物价稳定。实际上，联邦储备法案一直在修订，不同时期，任务的重心也不同。这又决定了货币政策规则的差异。理解美联储的行为，需要联系所处的时代背景，包括：政治-意识形态、主流经济思想、宏观经济环境、金融风险，还需要考虑部门间的协同，尤其是和财政部和总统经济顾问委员会（CEA）。

美联储货币政策规则可分为两类：第一类是“扩张-紧缩”交替，或相机抉择的货币政策，通过总需求管理，以实现充分就业为主要目标。其理论基础是凯恩斯主义，认为通胀是非货币现象，源于“真实冲击”。操作上，以菲利普斯曲线为指导。此类货币政策具有内在的通胀倾向，因为紧缩是一种“政治不正确”。根据菲利普斯曲线，降低通胀的唯一路径，只有增加失业。所以，“扩张-紧缩”的货币政策是顺周期的。

第二类是基于（准）规则的货币政策，如货币数量增速目标，或（隐含的）通胀目标，通过建立货币政策可信度，锚定通胀预期，稳定价格水平，降低通胀波动。其理论基础是货币数量论和理性预期理论，对应的是垂直的菲利普斯曲线。最经典的表述莫过于弗里德曼所强调的：通货膨胀何时、何地都是一个货币现象。所以，基于规则的货币政策是“逆风而行”的，且强调先发制人，将可能超过目标值的通胀“扼杀在摇篮里”。二十世纪80年代以来，全球通胀水平和波动率的下行，应归功于弗里德曼。央行也因此赢得了“通胀斗士”的称号。坊间常说，货币数量论失效了，这恰恰证明其已经深入人心。规则一经发现，当成为共识，便遁形了。

马丁-沃尔克-格林斯潘逐步建立了“逆风而行”的货币政策操作规则，重建了美联储的信誉，这才有了“别站在美联储的对立面”这样的市场共识。这是未列入美联储资产负债表的“无形资产”，是声誉价值。金融危机之后，通货膨胀在大多数时候都不是货币政策的紧约束，最大可能就业与合意的长期利率的重要性更高。新冠疫情之后，美联储转而盯住平均通胀，使物价稳定目标更加模糊，对通胀超调的容忍度也提高。实际上，从“泰勒规则”角度说，自2014年以来，截尾平均通胀率就能更好地拟合3个月期短期利率的波动。这意味着，平均通胀目标或已“无意识”地实施了7年。

2008年之后，量化宽松的资金大量滞留于金融市场，并未进入实体经济，表现为准备金和基础货币的陡增，而广义货币（M2）增速并未大幅增长。2020年新冠肺炎疫情冲击的持续性较短，但宏观政策的刺激力度却更大，方式也显著不同，直接结果是M1、M2与基础货币增速同步提升。2020年二季度，M2同比增速跳升至22.8%，三季度为24.1%，为上世纪60年代以来的最大值。至今，M1和M2仍处上升阶段。覆水难收，随着需求的复苏，短期内通胀的压力将会逐步体现。通胀如果失控，将意味着：弗里德曼，大师归来！

在货币主义的经典中，弗里德曼和施瓦茨的《美国货币史》更注重论证货币与通胀的数量关系，而黑泽尔的《美国货币政策史》则揭开了美联储货币政策的“面纱”。

 

书名：《虚张声势》

作者: [英] 安于姆·霍达

出版社：北京联合出版公司

推荐人： 赵宇 东方证券财富研究中心博士后研究员

推荐语： 《虚张声势》写于疫情之前，副标题“欧美央行的出牌逻辑与宏观调控思路”，此书作者安于姆·霍达历任摩根大通、渣打银行等机构的宏观分析师、投资经理，作为一个需要密切关注央行、交易对手方“底牌”的市场参与者，对央行的看法与政策研究的视角有所不同。

“虚张声势”是作者送给欧美央行调控逻辑的形容词，与其说央行是在管理经济，不如说央行是在管理公众的预期。央行的一切手段都是为了影响大众心理，央行影响经济运行的能力，来自于公众相信央行有这样的能力。但认为美联储没发挥应有作用、质疑央行承诺的言论一直存在。人们既不相信央行维持低利率的承诺，也怀疑央行加息的坚定性。

当通胀抬升，加息压力增大时，对央行履行承诺的怀疑来自资产价格下跌的恐惧，并且美联储和英格兰银行对资产价格的下跌都十分敏感，因为这有可能会导致通缩，进一步恶化成全面的经济大萧条。

而当需要刺激经济时，央行确实可以调低借贷利率，但却无法保证民众也会乖乖遵循其意志进行贷款投资。央行必须让公众相信如果它降低利率，经济情况马上就会向好的方向发展。但很快，经济恢复的不如意就迫使央行不得不把利率降到通胀率以下，利息已经无法弥补货币贬值。

如果这样还不奏效，央行再进一步保证在很长一段时间内它们不会加息，让最不愿意冒险的人把钱拿出来投资保值。再给出“明确”的前瞻性货币政策，它努力让公众相信自己做出的维持低利率的承诺是有效的，消除经济发展的不确定性并且进一步降低利率。大幅的宽松后会发生什么，近两年的美国就是最好的样板。

央行的松紧调控在每一轮周期中反复发生，疫情导致这些场景更加戏剧化。低利率政策以及由此导致的通胀，最终都会增加爆发通缩式崩溃的风险。用低利率刺激复苏只能起到短期作用，甚至会导致金融市场陷入动荡，对实体经济产生更大伤害。以经济增长的名义实行实际负利率就像以和平的名义发动战争一样，最终只能起到适得其反的效果。

 

书名：《Central Banking 101》

作者：Joseph J Wang

出版社：Joseph

推荐人： 范亚琴 东方证券财富研究中心博士后研究员

推荐语： 什么是货币？货币如何被创造？货币政策如何实施？宏观教科书往往侧重于均衡状态下的货币理论分析，而现实是中长期趋势叠加短期波动，金融机构的资产负债管理、参与主体的微观行为、货币和资本市场结构…都将影响货币政策的最终效果。媒体充斥着各种关于美联储货币政策的解读，即使是经验丰富的专业人士，也对央行与金融体系存在很多误解。例如，不少人认为，银行吸纳存款，再将这些钱借出去，而现实是银行通过贷款，凭空创造了存款（Bank Deposits）。再比如，2008年美联储首次开启QE时，由于大部分投资者都认为这将引发高通胀，黄金价格升至历史高位，而事实上连最温和的通胀都没有发生——量化宽松（QE）并不等于直接印钱。

本书基于实务操作视角，以简明、通俗而又不失专业性的语言，详细介绍了美联储、金融市场及各参与主体现实中是如何运行的，对于教材中的货币金融理论，形成了极好补充。作者曾任职于纽约联储，担任公开市场柜台交易员多年。一方面，他为货币政策制定者搜集市场信息，需要与各种类型的机构参与者交流市场观点，还能接触到美联储搜集到的大量数据；另一方面，柜台交易员是美联储货币政策的实际执行者，根据FOMC决议在公开市场进行大规模资产购买、外汇掉期等操作。这些经历使他对于现实中金融体系如何运行，有着不同于学者、政策制定者或市场从业者的深刻理解。

从货币理论的角度来看，信贷市场存在不稳定的倾向，未必是金融体系管理不当的结果。信贷固有的不稳定性也并非总是坏事，信贷扩张时，产能相应扩张，新技术得以发展。熊彼特认为，信贷机制引导资源流向效率更高的创新部门或新事物，对于作为市场动力之源的“创造性毁灭”过程至关重要，从这个角度而言，信贷不稳定与增长密不可分。央行是控制信贷不稳定的核心，理解央行及金融市场的微观机制，以及实务层面货币政策如何落地，有助于短期内市场研判、中长期经济和金融周期机会的把握。

 

书名：《英格兰银行》

作者：丹·科纳汉 著， 王立鹏 译

出版社：中国友谊出版公司

推荐人： 肖佳文 东方证券财富研究中心博士后研究员

推荐语： 英格兰银行文化富有独特的幽默感，同时也拥有悠久的集体记忆。1694年，英格兰银行成立。成立之初，它只是家私人银行。1946年，英格兰银行被收归国有，最终获得了有限制的独立。到1997年，这家银行已经历经三百多个春秋，见证了经济发展的起起伏伏。

银行内部将危机时期称为“战争”，而相对平静的时期称为“和平”。1997年以来，“战争”越来越频繁。2008年，英格兰银行经历了英国最严重的金融灾难之一，使整个金融系统几乎处于崩溃边缘。只有英格兰银行采取大规模、前所未有以及不情愿的干预，才能避免危机的发生。一场表现为债券和股票市场的贷款和信任危机演变成了主权债务危机。尤以欧盟地区为甚。这场危机还将最近几个月一直疲于应对严重危机的英格兰银行卷入“战争”。英国国内对英格兰银行最大的指责就是它在信贷紧缩出现兆头、市场面临巨大压力时，没能及时采取应对措施。受指责的还有英格兰银行处理危机的方式。在危机到来之时，其在展开相关内部调查时的不情愿和蔑视态度也引来诟病。同时英格兰银行还陷于操纵伦敦同业拆借利率和操纵外汇汇率指控的调查旋涡。英格兰银行兼并银行监管业务和审慎监管委员会的尝试也因未能控制金融市场行为监管局而显得黯然失色。英格兰银行历史上有过许多教训，但1997年以来的这段历程仍显得漫长而艰难。

本书系统讲述了英格兰银行的诞生及发展历程，尤其是详细分析了1997年以来其脱离财政部“独立”的历史以及英格兰银行在08年金融危机和欧债危机中政策制定背后的细节。相信读者通过阅读本书能够了解到现代央行如何确定职权范围和决策程序以及央行在政策制定中面临着哪些困境及约束。

 

书名：《未经选举的权力》

作者：[英] 保罗·塔克 (Paul Tucker)  著， 许余洁 译

出版社：中信出版社

推荐人： 陈燃萍 东方证券财富研究中心博士后研究员

推荐语： 最初为解决国家融资问题，英国批准设立了英格兰银行。随着现代国家和民主政治的建立，英格兰银行成为政府的一个部门，中央银行应运而生。第二次世界大战后，国际货币基金组织(IMF)要求各国建立中央银行。在以信用货币为主的货币体系中，各国央行在稳定货币和支持经济发展的过程中起到了不可磨灭的作用。后金融危机时代，各国央行已成为与司法机构和军队并列的第三大未经选举的国家权力支柱。

保罗·塔克长期在英国央行工作，历经多轮金融危机，对央行与政府、央行与市场有着深刻的认识，保罗·塔克结合自身的工作经验与理论知识，在《未经选举的权力》一书中，对西方央行和其他未经选举产生的机构，在民主体制下如何定位以及如何对其进行约束，提出了一个全新的解决方案——授权原则，通过精心构建的框架、持续的监督和公开的辩论进行授权。

本书认为，为了能在民主政体中保持未经选举的权力制度的可持续性，必须考虑福利、价值观、激励和权力等深层次问题，中央银行和其他独立机构只有在适当的激励机制被设计出来时，才能利用其相当大的权力提高人民福利。该书第一部分围绕福利，首先回顾了行政机构的演变、目的与职能模式、结构，然后介绍其一般问题在大西洋两岸的表现形式。第二部分围绕价值观，探讨了这些授权原则是否与民主国家的合法机构的权力相一致，首先讨论了与法治、宪政、民主等价值观有关的问题，接着是对授权原则的政治价值观与规范稳健性测试。第三部分围绕激励，探讨如何将上述原则与美国、英国、欧盟、法国和德国的宪法结构、法律制度、规范和传统相适应。第四部分围绕权力——央行行长非选举产生的权力，探讨了中央银行的特殊性。

书中有许多可借鉴的关于制度与规则体系建设方面的研究，有助于我们理解新形势下我国央行的政策以及财政和金融问题等。

 

书名：《The European Central Bank between the Financial Crisis and Populisms》

作者: Corrado Macchiarelli, Mara Monti, Claudia Wiesner, Sebastian Diessner

出版社：Palgrave Macmillan

推荐人： 谈润青 东方证券财富研究中心博士后研究员

推荐语： 《The European Central Bank between the Financial Crisis and Populisms》一书深入分析了自2010年欧元区主权债务危机以来，欧洲经济运行历程中发生的重要事件。作者聚焦于过去十年的这些事件产生的深远影响，从政治、经济和金融三个层面，多角度分析了欧洲发生的多重危机，以及货币政策是如何应对这些挑战的。书中特别强调了这个超国家的中央银行在危机时期遭受多重压力时的应对策略和解决方法，同时从政策、合法性和公众接受度方面，对这些事件的最终结果做了总结。

本书的主要内容共分7个章节，分别介绍和分析了欧洲央行的货币政策、欧债危机后欧洲央行货币政策的变化、欧盟危机中的政体和民粹主义、欧洲央行在欧洲财政和政治体制中的非常规角色、欧洲央行面临的日益严峻的独立性和合理性问题、欧洲央行是否仍然有用及其未来面临的政治经济挑战。作者从多方面、多角度，对欧洲央行的过去、现在和未来进行了探讨，不仅对欧洲央行的运行机制、定位和政治站位做了深入分析，更重要的是对欧洲央行的未来走势和决策做了预判。因此，本书的意义不只是有利于我们理解过去危机中欧洲央行应对策略和措施的政治、经济含义，更重要的是，它有助于我们了解未来欧洲央行的行动和决策方向，为判断欧洲央行将如何应对本轮通胀提供理论和经验支撑。