文丨中泰证券

1、中报预报信息该如何有效利用？

确定研究范围与评价标准。时值预报披露期，我们在近期路演过程中收到不少投资者提问，市场做中报预报总结有何具体意义？中报预报作为当期“结果”，能否有效指导未来投资？为此，我们从策略角度对中报预报的历史有效性进行深度评估。我们选取2010至2021年间，每年7月15日之前披露预报，并且下限增速在50%的股票作为一个集合。通过绝对（相对）收益率，胜率、盈亏比、最大回撤等指标对其投资效果进行评价，并分持有期、市值、估值、ROE和覆盖家数五个维度来进一步分析影响有效性的因子；最后从行业层面寻找规律。

2、A股是否存在中报预报行情？

整体来看，中报预报具有不错的投资指导意义。历史上中报预报增速在50%以上的股票集合，在预报披露后往往能够获得不错的收益。首先，股票集合在“1个月、3个月和6个月”这三种持有期内胜率都高于50%；其次，盈亏比基本在2以上，这意味着即使我对预报高增长的股票不做进一步筛选，等权重投资后赔率也有不错的吸引力；最后，期间最大回撤随着持有时间拉长，原则上持有1个月最好，但如果能够承受的回撤范围大一些，3个月是最佳的持有期。

3、具备哪些特征的股票在“中报预报行情”中表现更好？

我们选取市值、估值、ROE和机构覆盖家数这四个因子寻找有效特征。其中高ROE（20%以上）的中报预报高增长股票在所有持有期内表现占优，且与低ROE组合在盈亏比上的区别较大，是最为有效的因子。其次是市值，500-1000亿市值的公司在所有市值区间中表现最好，但这种领先性在拉长持有期后并不稳定，当持有6个月时，反而是0-50亿的小市值公司表现更好。第三是估值，0-10X的低估值公司在预报披露后持有1-3个月表现较好，当持有期拉长至6个月，反而是0X以下的负估值股票表现更好。最后是机构覆盖家数，理论上高市场关注度（机构覆盖家数在20-40家）的公司会占优，但不同机构覆盖家数的组别之间差距不大。整体来看，四个因子中ROE的优先级最高，当20%以上高ROE公司披露了高增长预报后，未来一段时间的胜率和赔率均会有不错的吸引力。

4、哪些行业更容易出现“中报预报行情”？

具有周期属性或业绩稳定的价值、消费板块更容易出现“中报预报行情”。综合胜率、收益率中位数、盈亏比和最大回撤四个指标，三个月的持有期标准下，钢铁、食品饮料、汽车、煤炭和建筑装饰行业中的中报预报高增长股票集合往往在预报披露后能实现60%以上的胜率，5%以上的收益率中位数和3倍以上的盈亏比，同时期间最大回撤中位数能控制在10%以内。究其原因，钢铁、煤炭、建筑装饰和汽车的业绩具备一定的顺周期属性，中报预报高增长在周期向上的环境中往往能够得到延续；食品饮料虽然对经济周期的敏感度一般，但在提价环境中也会迎来自身行业景气周期，中报预报高增长同样意味着景气验证和景气延续。

5、风险提示

地缘政治冲突超预期，全球流动性收紧超预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。