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央行二季度货币政策执行报告透露出哪些信号?

当前时点,降准或者降息并非是一个必然选项。

图片来源:视觉中国

尽管遭遇了经济增速下行的压力,中国央行依然没有把宽松货币政策作为政策的一个选项,维持币值稳定以及推进结构性改革仍是央行当前重要的政策目标。最新公布的央行二季度货币政策执行报告,使市场对降准降息预期迅速降温。

中国经济上半年GDP增速为6.7%。虽然这一数据相比全球许多国家更为靓丽,但也应注意到,中国经济有些过度依赖房地产和基础设施投资。

7月制造业PMI数据重新回到荣枯线以下,且存在较大的下行压力。新订单指数以及生产指数增速放缓,意味着需求不足。普遍分析认为,这受到了房地产投资增速以及民间投资增速下滑的影响。

宏观和微观经济领域的这些问题,在央行看来都是结构性的。“解决好这些问题,关键是要在适度扩大总需求的同时,坚定不移以推进供给侧结构性改革为主线。”央行在其货币政策报告中认为。

供给侧改革的重要任务是落实被称为“三去一降一补”的政策,即“去产能、去库存、去杠杆,降成本、补短板”。无论是着力解决中国经济存在的产能过剩、企业部门杠杆率过高等重要问题,还是培育新兴产业等方面,这本身既是政府改革的要务,同时也需要央行货币政策的支持。中国央行行长周小川在今年6月IMF中央银行政策研讨上表示,中国央行实行多目标制,其中包含了支持改革开放、发展金融市场两个动态目标。

很显然,在政府积极推进供给侧改革的背景下,宽松的货币政策并不利于这一政策达成预期目标。针对一季度的天量信贷,此前已经有机构和学者表示了担心,放松货币政策,将导致部分资金重新进入这些过剩产能行业,从而不利于供给侧改革的推进。正如周小川所说,中央银行和银行监管机构可以运用适当的政策影响借贷行为。

央行不愿意放松货币政策的另外一个重大考量是人民币币值。频繁的降准降息,向社会投放大量流动性的方式,会降低人民币本身的收益率,从而降低人民币的吸引力,加大人民币贬值压力。人民币贬值会造成外汇储备的减少和资本外流的不利结果。中国从去年8月汇改以来一直饱受资本外流的困扰。

事实上,通过采用逆回购,开展中长期借贷便利(如MLF),扶贫贷款以及再贷款等在内的货币政策工具,央行也大体上维持了整个金融体系流动性的充分和货币利率低位运行。从货币的数量和价格两个方面,基本满足了金融市场以及实体经济的要求。从实际数据来看,二季度末,中国社会融资规模同比增长12.3%,广义货币供应量增长11.8%,6月非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为5.26%,同比下降0.78个百分点。数据证明,当前时点,降准或者降息并非是一个必然选项。

当前外部环境也存在一些不太利于央行放松货币政策因素,诸如美联储加息预期,英国脱欧,欧洲以及日本的负利率政策外溢效应等。全球主要经济体经济表现不一,货币政策存在分化。在这外溢风险尚难以准确衡量的背景下,以稳健货币政策取代降准降息更符合当前形势。尽管此前包括澳洲和英国刚刚宣布了降息的政策,这只能意味着中国央行货币政策存在宽松空间,但是采取行动还需要等待时日。

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