实习记者 | 章宇璠

全球知名对冲基金老虎基金管理公司（Tiger Management）创始人、亿万富翁投资者朱利安·罗伯逊（Julian Robertson）因心脏并发症，于美国时间周二（8月23日）去世，享年90岁。

朱利安·罗伯逊是美国对冲基金界的教父级人物，与索罗斯、斯坦哈特并称对冲基金三巨头。他的老虎基金虽然在2000年落幕，但他后来还投资与支持了众多“老虎系”对冲基金，“虎崽”们的合计管理基金规模约占整个对冲基金行业的10%、股票多空策略基金的20%。

从罗伯逊身上，可以看到美国对冲基金的发展脉络，而他的投资理念也在时代洪流中熠熠生辉。

01. 序曲：喜欢资金管理的销售

罗伯逊出生于1932年。他曾在采访中提到自己6岁时第一次听说股票的情形。当时他的姑姑向他展示了报纸上的一家名为United Corp.的公司（联合航空运输公司），该公司在纽交所上市，当时的售价约为1.25美元。

那时候他就意识到，也许他可以通过存够钱来购买股票。这渐渐激发了他的投资兴趣。1955年在北卡罗莱纳州立大学完成学业后，罗伯逊在海军服役了2年。1957年，罗伯逊前往纽约，进入基德尔皮博迪公司（Kidder Peabody & Co.）从事销售工作。

相比于销售，罗伯逊更喜欢资金管理，工作之余替一些朋友和同事打理个人股票账户，成绩不错。罗伯逊采用的是价值投资策略，通过挖掘基本面信息和评估价值来选股票，持有周期比较长。

罗伯逊有一个好友罗伯特·博奇，此人1970年成为了阿尔弗雷德·琼斯（Alfred Jones）的女婿，琼斯就是被公认为发明对冲基金的人。罗伯逊和博奇、琼斯经常交流，领悟到了对冲的魅力，把多空对冲和价值投资结合，形成了自己的模式。

1978年，罗伯逊从韦伯斯特管理公司（Webster Management）的CEO岗位离职，开始创建自己的商业帝国。

1980年，恰逢美股20年大牛市的开端。48岁的朱利安·罗伯逊和好友Thrope Makenzie以880万美元的资本成立了老虎基金。

老虎基金旗开得胜，当年就实现了54.9%的费后回报，此后的6年也实现了平均32.7%的高回报。罗伯逊在老虎基金旗下陆续创立6只基金，其中老虎和美洲豹基金较具规模，各管理数十亿美元。

02. 黄金时代：华尔街的猛虎

在90年代，老虎基金掌门人罗伯逊是比肩巴菲特和索罗斯的教父级人物。

罗伯逊将价值投资和股票多空策略完美结合，通过招募大量聪明且具有运动特长的年轻人来深挖基本面，兼顾内部人才培养与管理、外部市场营销，老虎基金的规模得以快速扩大。

1998年8月全盛时期，老虎管理的资产多达220亿美元，比索罗斯量子基金还高很多，是当时规模最大的对冲基金。

03. 巨星黯淡：走向衰亡的老虎

但1998年8月后，老虎基金却逐渐走向衰落。先是1998年日元投机与卢布债务，使得老虎基金第一次业绩倒退。全球宏观投资接连失手后，老虎基金转向股市投资。

而对于股票投资，罗伯逊一向坚持“价值投资”理念，依据公司盈利能力确定合理价位，逢低吸纳，高价出货。但1999年后，以科技为主的“新经济”股价涨die，并不完全按基础分析的模式运作。时代浪潮裹挟下，老虎管理公司走上了下坡路。

作为对冲基金，老虎管理利用杠杆，买多看好的股票，卖空利淡的股票。对于没有盈利的科技网络股，罗伯逊选择抛空。他先后沽空了两大热门股份——朗讯 （Lucent Tech）和 Micron Tech，导致巨大损失。

由于股市投资决策一再失误，老虎管理的资产1999年下挫19%，截至2000年二月底，再下跌13%，加上投资者纷纷赎回资本，从1998年9月以来，老虎管理的资产值已暴泻了160亿美元。

面对山穷水尽，老虎管理公司旗下6大基金于2000年3月31日正式结业。而此前二十年，老虎基金年化高达25%，罕有人与之匹敌。

老虎基金的落幕成为时代的眼泪，但同期的巴菲特却辉煌至今。这与罗伯逊和巴菲特不同的投资理念有关。

罗伯逊的投资策略是“买入最好的，沽空最差的”，但巴菲特一直是 “买进最好的”，却没有“沽空最差的”。巴菲特其时亦对市场炒作网络股、科技股不感兴趣，但却没有沽空。

罗伯逊是一位典型的价值投资者，在他看来，对冲基金这个行业的真谛就是耐心寻找那些“尚未被开发的、具有价值实现潜力的”廉价公司，找到后仔细研究并大力投资，然后等待获得回报。

04.“新生代”的“虎崽”：“老虎系”对冲基金

关闭老虎基金后，罗伯逊并未退出基金行业，而是清退外部客户后进行自营投资，并开始孵化种子基金，大力扶植基金经理人，又被称为“虎崽”。

数十位“虎崽”创立了自己的公司。维京全球投资公司的Andreas Halvorsen、Lone Pine Capital的Stephen Mandel、马弗里克资本的Lee Ainslie、老虎环球管理公司的Chase Coleman都是师从罗伯逊。其中，风头最盛的老虎环球管理公司的科尔曼（Chase Coleman）在2020年疫情中赚走104亿美元。

但来到2022年虎年，虎崽们却遇到了和罗伯逊曾经经历类似的黑暗。

1998年俄罗斯金融危机，210亿美元的老虎基金两年内清盘；虎年俄乌冲突，460亿美元的老虎环球基金创历史性回撤。

美国证券交易委员会（SEC）近期披露了老虎环球基金截至2022年6月30日的第二季度持仓报告(13F)。文件显示，老虎环球第二季度持仓总市值为119.27亿美元，环比下降约55%，相比于2021年底的460亿美元萎缩超过70%。

据统计，老虎环球在二季度减持了48只个股，清仓了19只个股，仅建仓了4只个股，增持了8只个股。其中前十大持仓标的占总市值的67.45%。

老虎环球基金在第二季度减持京东1825万股，持仓市值降至19.6亿美元，但仍为其第一重仓股，减持29.5%的微软持仓至516万股，为其第二重仓股，减持25%的持仓至655万股，为其第三重仓股。前三大重仓股都是科技股。

老虎环球的增持动向也表现出对科技股的喜爱。其在二季度继续增持Meta，持仓数量升至449万股，占投资组合比例为6.07%；新建仓谷歌母公司Alphabet 221万股，占其投资组合比例2.02%。另外，老虎环球大手笔增持BOSS直聘和网络安全公司SentinelOne，增持幅度均超过60%。

自美联储掀起加息风暴来对抗节节攀升的通胀之后，科技股便开启了跳水模式，重押科技股的老虎环球也被拖累，并走向其职业生涯中“最糟糕的一年”。

该公司对投资者表示：“回顾今年上半年，很明显我们低估了全球通胀上行的影响，2022年的风险敞口太大。”

“虎崽”们能否挺过全球通胀，续写罗伯逊的辉煌？时间会给我们答案。