文丨中泰国际

9月22日，受到隔晚美联储加息75个基点的影响，港股大盘再度走弱，但表现相对美股较有韧性。恒生指数最终下跌297点或1.6%，收报18,147点。恒生科指下跌1.7%，收报3,673点。大市成交金额有852多亿港元，港股通录得30.35亿港元的净流入。

随着港股跌幅加深，港股通亦有加速流入之势。恒生指数最低见17,965点，回到2011年底的水平，当前恒生指数的预测PE为9.7倍，处于过去十五年3.5%分位数，对于长线投资者是极具吸引力，显然不是投降沽出的时刻。

然而，港股的盈利预测下修趋势仍未回稳，而海外主要央行的紧缩政策导致港股缺乏增量资金，因此港股暂时缺乏积极的上行催化剂。不过，美联储加息消除了对未来利率路径的不确定性，若接下来内地高频经济数据持续好转，届时可望为港股带来更好的反弹窗口。

美联储于9月22日宣布加息75个基点，将联邦基金利率目标区间上移至3%-3.25%，将今年的利率中枢从3.4%上调至4.4%，并按计划每月缩表600亿美元国债及350亿美元MBS。美联储对今年核心PCE预测为4.5%，大幅下调今年实际GDP增长预测至0.2%。与7月的会后声明相似，美联储表明坚定致力于让通胀回归其2%的长期目标的立场，使需求降低至低于趋势水平以控制通胀，但继续指出加息幅度将取决于未来数据，可能会在某个时间节点放慢加息速度。

尽管9月加息幅度符合市场预期，但点阵图显示今明两年年底的预期目标利率被大幅上调均超出市场预期，美联储明确消除市场原先对明年降息的幻想，同时预计利率会维持在4%以上一段较长时间。

隔晚VIX指数仅上3.1%，且VIX指数的峰值正在持续下降，背后隐含投资者对美联储加息的反应开始钝化，但我们认为美股仍需以下跌来修正利率终值被大幅上调的预期，而“不会降息”背后反映是高利率水平要维持一段比较长的时间，亦将压抑估值扩张的空间，接下来市场会更加关注因激进加息带来的盈利下修压力。

相比6月，本次公布的点阵图显示美联储官员们对更高的利率及更强的加息力度有更大共识，这是超出市场预期。美联储将22年及23年年底的联邦基金目标利率分别上调100个基点及80个基点至4.4%及4.6%，相当于接下来今年余下两次议息会议将共加息125个基点。9月的点阵图显示有18位官员均预计22年年底的政策利率将升至4.0%以上；18名官员预计明年23年年底的政策利率超过4.25%，其中12人预计超过4.5%，即意味明年的利率水平至少不会低于今年。

美联储显然通过这份点阵图延续Jackson Hole(央行年会)再次消除市场对23年降息预期。通过压制降息预期进一步去降低市场的通胀预期，这亦是鲍威尔在央行年会提及过的，市场对未来的通胀预期对实际通胀的路径发挥重要作用。历次加息周期联邦基金利率的高峰也必然高于核心PCE，也表示把实际利率转正为美联储最终目标。尽管美联储亦将24年年底的利率目标上调50个基点至3.9%，但由于点阵图的预测分布较为零散，显示官员对更长远的利率仍未有很大的共识，因此24年的利率水平仍具不确定性。

总体上，美联储政策退坡的时间较我们原先预期的9月再延后，而高于市场预期的利率终值会给港、美股市带来向下修正压力，同时高利率水平维持一段较长时间亦将压抑估值扩张的空间。当前美股标普500指数的预测PE为16.9倍，估值不具防守力及性价比，完全没有给盈利下修留有空间，仍期待有更佳的吸纳机会。若后续标普500指数的估值调整至一个比较低的水平(例如在18年底及20年初的底部约14.5-15.0倍左右)，即使盈利再遭到大幅下调亦不影响市场筑底。