上周全球股市先跌后涨，各类避险资产受到追捧，唯独黄金表现欠佳。华泰证券报告认为，美元走强对金价的负面影响不足以解释全部，美联储加息预期走强削弱了黄金作为避险资产的属性。

追逐避险资产是大类资产变动的主要逻辑。避险需求的背后是市场对全球央行政策和流动性预期的综合反应。说到黄金，首先应当考虑的是美元走强对金价的负面影响，然而这不足以解释全部：第一，同样是避险资产的日元日债也受美元走势干扰，但他们在上周均为正收益；第二，上周美元指数上行幅度只有 0.7%，这意味着，即使扣掉美元指数上升的影响，黄金依然没有正收益。因此，在美元的计价效应之外，理解近期黄金走势还需要引入新的变量，即美联储加息预期的变化。

具体而言，如果引发避险需求的事件意味着美国加息会推迟，那么黄金将会强于美元；如果这一事件意味着加息预期的强化，那么黄金将会弱于美元。报告指出，美联储加息预期的变化决定黄金的避险属性，近期加息预期走强削弱了黄金作为避险资产的属性。

因此，在金价的传统宏观分析框架中（市场风险、地缘冲突、通胀走势、美元强弱），加入联储加息预期的变化，似乎能更好地解释今年以来金价走势，顺着这一框架，在联储官员逐步向市场灌输加息预期的当下，黄金作为避险资产的属性是被削弱了的。而未来其他避险资产走势，短期看联储9月会议措辞，长期则看美国大选与联储二度加息的落地。