时下，越来越多的养老机构正在走向资本市场。

目前，A股市场纯粹的养老机构并不多见，但有不少公司选择参股来布局行业，比如双箭股份（002381.SZ）。这家公司于2015年以及2016年，先后斥资6182万以及2070万获得了桐乡和济颐养院有限公司77.5%和22.5%的股权，最终成为全资控股子公司。不过，桐乡和济颐养院目前还是亏损状态：2015年全年实现营业收入11.16万元，净利润亏损389万；2016年上半年实现营业收入217.6万元，净利润亏损355万元。

除了上市公司投资之外，还有不少地方性的养老机构由于体量以及盈利性问题，只能在新三板挂牌。根据界面新闻统计，新三板市场有包括福怡助老（正在申请）、木兰花（831229.OC）、三开科技（836111.OC）以及朗高养老（839367.OC）在内的4家企业主营业务涉及养老行业。其中，木兰花主营为家政服务，养老是其业务分类的一种；三开科技主营健康养老数字化、信息化技术的开发与服务，属于互联网养老模式。这其中，最为纯粹的标的要数朗高养老，其于9月28日正式挂牌新三板。

早在2015年，私募股权投资机构信达风投资管理有限公司就投资了朗高养老。对于为什么选择朗高养老，信达风董事长高冠江介绍主要与信达风的定位有关，“信达风专注对符合国家战略发展方向、具有强大内生动力的大健康产业中优秀的企业进行投资，利用娴熟的产业并购技巧、专业的投资银行经验、高效的企业管理技术，促进企业稳健成长，实现产业和金融的完美结合。”

据高冠江介绍，信达风目前管理逾20只人民币基金，总认缴规模超过160亿元。医养股权投资是其业务重点之一。

“我们投资团队跟踪了朗高养老几年时间，在这期间，我们市场开发团队在全国接触了上千个项目，纳入投资库仅有几十个，并对其中数十家项目聘请专业的法律和会计中介进行了投资尽调，最终我们选择了对朗高养老进行投资投资，主要因为其符合我们的投资标准。”高冠江说，“我们投资标准是选择国内核心城市的重点区域，对轻资产、连锁化运营的医养结合企业进行投资，这些企业都处在养老服务产业链关键环节上的核心企业，在某个城市或区域都属于龙头企业。朗高养老就是这样一家立足于无锡等周边地区、轻资产、连锁化运营的医养结合企业，其主要以机构养老、社区养老以及居家养老三大业务模式跑马圈地，在无锡等地先后开设了两家机构养老院。据了解，无锡市（含宜兴、江阴）现有养老机构约150家，公办与民办各占一半。其中，2015年无锡市就新增了蓝天护理院、靖海护理院、滨湖区社会福利中心等。从养老床位配置来看，朗高养老服务养老床位近3000张，滨湖区社会福利中心设置1200张床位，蓝天护理院约500张、靖海护理院约550张。

从财务情况来看，朗高养老是盈利的——2015年全年实现营业收入1841万元，实现净利润171万元；2016年前两个月实现营业收入804万元，净利润109万元。这在养老机构中比较难得。因为根据《中国老龄产业发展报告（2014）》，截至2013年底，营利性民营养老机构中，40%企业亏损、51%基本持平、仅有9%的实现了盈利，而这9%盈利的养老机构中，净利率大于5%的仅占22%。因此，当前中国养老机构的盈利能力普遍较弱。

除了竞争激烈之外，商业模式的探索仍是现在的主要问题。海通证券曾就国内外先进的养老模式做过深度调研，报告显示，养老模式主要分为三种：居家养老、社区养老以及机构养老。其中，日本由于地域的限制，以居家养老为主。其有完备的养老保险制度以及长期护理制度，使需要不同护理级别的老人在适当的地方进行养老；新加坡则主要是以政府财政提供支持、鼓励老年人走出家门的社区养老；而美国盛行机构养老，资金来源由政府、社会以及个人共同承担，资金端则由开发商、运营商、房地产投资基金和私募基金共同构建。此外，机构养老还分为高端以及中低端，价格也有很明显的差别。

目前，国内多数养老企业的盈利模式也主要以机构养老为主，朗高养老也是如此。据了解，公司采用医养结合的经营模式，从生活照料和医疗护理需求方面提供服务，因此收入来源主要是护理诊疗以及生活照理。在收入分类中，可以发现护理诊疗，以及生活照理两部分，占总收入比重分别达到了48%和50%。

朗高养老的主要定位就是中端客户，虽未披露入住人数情况，但从披露的收入前五大收入来源来看，年均老年人收费约在3.5万元左右，也就是每月3000元左右的养老费用，符合中端人群的定位，这也是目前最契合中国养老现状的商业模式

事实上，各地也陆续有一些高端养老机构，但其盈利前景还是雾里看花。海通证券研究也显示，高端养老的前期投入巨大，而盈利能力却也有待考证。以北京昌平新城南邵核心区域的北京泰康之家燕园社区为例，总建筑面积约30万平方米，总投资约54亿元，共能容纳约3000户居民。其配备专业康复医院以及养老设备，月付5000-25000元不等，还需付以85万至245万元不等的押金。但是按照内部测算，即使实现每年3.6亿的收入以及420万元的净利润，净利率也仅为1%左右。

过去多年，多数民营养老机构（企业）扩张受到很大限制，这主要扩张资金主要依靠机构负责人自身积累，因此多是小规模模式，不过，在经历多年等待后，养老机构也终于等来了曙光和希望。

朗高养老以协议转让形式挂牌新三板，虽然在无交易前暂时没有估值，但据说已有大型机构对其抛出橄榄枝。

从此前几家上市公司收购养老机构的溢价率来看，暂时估值并不高。双箭股份在收购桐乡和济颐养院有限公司时，股东全部权益账面价值为6735万，评估值为7110万。评估增值率仅为5.56%；木兰花、三开科技等新三板企业在挂牌之后并未有交易记录，可见在市场上对于养老行业始还持观望态度。

总体而言，中国养老机构离成熟还有很长一段路要走。