文丨庞爔春（瑞航投资）

美联储于北京时间周四凌晨宣布加息25bp，符合市场普遍预期，因为我们从联储观察工具中可以看到，本次加息25bp的概率是89.3%，而加完息后对下一次加息的概率调整为49.9%。

本文主要分析三个方面：美联储的工作目标、本次决议声明中的重要变化、我们对市场未来的观点。

 

美联储的工作目标

市场谈论加息的大部分时候，往往有意或者无意忽略了了美联储的工作目标。它的工作目标其实很明确：第一是保持合理通胀，这个数值是2%；第二是充分就业。

从下图美国核心PCE通胀数据来看，本世纪以来一直保持得比较平稳，而从2021年二季度开始出现飙升，对应着美联储从2022年3月开始加息。

有趣的是如果对比通胀和美联储利率调整的节奏，会发现，美联储的动作都是滞后的。这背后其实也反映出美联储行动的原则：依赖数据。而统计数据总是滞后而波动的。

回到美联储的目标，在双目标中，如果充分就业算实现的话，那么离实现2%的通胀目标距离还很远。

其原因是疫情后在宽松政策下，美国居民负债表比较健康。但和2008年不同的是，本轮周期美国房地产库存较低，因此住房和租金相关的通胀重要分项具有很强的粘性，很难下滑。

为实现通胀目标，美联储不会因为短期的美国区域银行风险而偏离自己的行动原则。所以，当通胀和衰退对立的时候，美联储大概率还是站在抗通胀这一边。在本次加息之后，点阵图显示今年目标利率是5.1%，即还有一次25bp的加息。

本次决议声明中的重要变化

我们认为在本次声明中最重要的一点变化是，删除了过去八次声明里的“FOMC委员预计持续加息是适宜的”（ongoing increases will be appropriate），改为“预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”（some additional policy firming may be appropriate）。

近期美国区域银行的风险本身可以理解为加息所要达到的效果，通过局部的轻微衰退来部分实现加息的效果。声明原文是这么说的：“美国银行体系健全且富有弹性，最近的事态发展可能导致家庭和企业的信贷条件收紧，并对经济活动、就业招聘和通胀造成压力。这些影响的程度是不确定的。委员会仍高度关注通胀风险。”

从这个角度来看，美联储无论是加息还是“额外的政策紧缩”手段，目的还是抗通胀。

我们对市场未来的观点

在欧美银行风险之后，市场对通胀和利率的定价跑得远远快于美联储自己。

以美债1年期收益率来看，其市场化的定价往往是美联储目标利率前瞻指引。以3月9日硅谷银行风险爆发为时点，美债利率短期出现快速跳水，市场正在定义美联储加息节奏和幅度的转向。

 

我们认为这种转向大概率会发生，尤其是当看到美国PMI数据中的库存结构已经给出了二季度通胀继续往下的指引。这意味着美联储过去的紧缩政策叠加近期的银行风险，都助推了通胀回归正常。从这个角度来看，未来可能会下修点阵图中显示的5.1%目标利率。

 

基于对利率前瞻的考量，我们认为随着美国通胀走低导致加息预期被下调，美债利率下行，会进一步导致美元走弱。这会引发一系列的资产价格波动。主要可能体现在：

1、美元指数中期走弱；

2、贵金属驱动因素主要是通胀、名义利率、避险情绪。以未来一个季度维度来看，通胀下行、名义利率在银行风险冲击后下行过快可能出现反弹，避险情绪消退。贵金属价格大涨之后存在回落风险。

3、人民币保持平稳，因美元走弱从外部因素角度看会驱动人民币走强，但国内经济处在复苏初期，货币环境还是保持合理宽松为主，因此内部因素角度不利于人民币趋势升值。

4、相对看好A股，因中美欧经济周期处在不同阶段，中国首先进入复苏期，去年的国内地产危机就是今年美国的中小银行危机。对于美股来说，随着这轮非系统风险平复，加息预期下降到30%以下，美股也同样可能会企稳上行。

 

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