债券收益率快速上行，10年期国债收益率至12月6日已达3.11%。广发证券首席宏观分析师郭磊发布的报告认为，利率上行受到本轮GDP名义增速变化、中美利差影响，短期随时可能小幅好转，中期环境改善首看明年二季度。

报告认为，本轮经济名义增速变化是利率上行的根源。利率本质上由经济名义增速（经济实际增速+价格增速）决定，前者是资本带来的投资回报，后者是资本要求的通胀补偿。

本轮中国的GDP名义增速显著回升始于三季度（一季度7.2%，二季度7.3%，三季度7.8%，报告估计四季度8.0%），主要源于四个因素：一是经历了2012-2015年的剧烈重估，一轮大宗商品的调整完成，全球通缩见底；二是中国启动了一轮“房地产去库存”，拉动了相关产业链；三是在宽财政和启动PPP的政策导向下，基建增速连续在高位，进一步拉动了相关产业链；四是中国制造业到了2002、2009年以来的第三个库存大底，补库存效应开始呈现。

报告将产成品库存当作名义增速的影子指标（因为它既包含量，又包含价）去对标十年期国债收益率，发现二者在经验上高度相关，基本上所有拐点都会一致。

另外，报告认为，中美利差再触“铁底”是利率上行的导火索。

从历史经验来看，报告认为，0.5%附近应该是中美利差“铁底”。在10年期国债收益率上行至3.1%之后，中美利差大致在0.6%-0.7%，这在12月加息一次的情况下大致是合理的。但如果在12月加息之后2017年有再次加息预期，则利差问题会再度驱动中国国债收益率被动上升。

因此，维持一定程度的通胀和资产泡沫去维持广义利差是政策的必然选择，而实际上政策已于三季度中旬形成了明确拐点。

在三个多月前的8月24日，央行打破几个月以来政策惯性，重启500亿元14天期逆回购。报告认为，政策希望提升资金成本和引导债市去杠杆的目的非常明显，对债市的新一轮政策周期实际上就此开始。放在宏观大背景下去看，那个时段基本上意味着政策拐点的形成。

报告认为，利率短期随时可能小幅好转，中期环境改善首看明年二季度。

报告推断，本轮补库存周期可能将至2017年三季度或四季度触顶，其中主动补库存和经济名义周期回升可能至一季度或二季度。理论上来说，明年二季度是债市的一个较好的机会窗口，实际经济增长（此轮房地产销售下行影响传递到工业端）和通胀（上游CRB同比触顶及通胀基数变化）都有逻辑放缓。

但报告也认为，存在两个不确定性。一是来自本轮补库存周期强度，补库存力度和时间或更长。二是来自中期通胀，若美国加息节奏快于预期，则利差规则下中国国债收益率会被动抬升，无法确定中国经济实际增速放缓能否对应名义增速的放缓，即能否抵充通胀中枢的抬升。