近日，债券市场情绪较为稳定。截至22日，国债期货连续三日上涨，但上涨动力较前两日有所减弱。华创证券报告认为，本周市场恢复主要是监管主动采取救市措施，通过释放流动性缓和市场情绪所导致的，后续债券走势将进一步回归基本面。

上周以来债券市场急速下跌已造成市场恐慌，本周央行持续在公开市场通过逆回购操作投放流动性，累计净投放3800亿元。此外，监管机构通过窗口指导要求大行维持资金市场稳定，对部分机构定向释放流动性；证监会也介入机构代持风险的后续处理，出面维持债券市场信用基础，使得市场情绪逐步稳定，从之前的“超跌”行情中恢复使得市场情绪逐步稳定。

本周市场恢复主要是监管主动采取救市措施，通过释放流动性缓和市场情绪所致，并不是基本面改善带来的方向性趋势。如果后期央行继续维持资金面宽松局面，可以继续推进情绪的修复；如果央行重新回收流动性，则市场将面临更多的利空因素，市场将再度面临调整。

报告也指出，情绪的改善只是对短期央行救市的反应，长期看情绪的转向需要依托于基本面的变化，后续影响市场走势的关键因素将回归到包括资金面、通胀预期、人民币汇率、负债端成本等在内的项目中。

从资金面来看，近期市场稳定来自于央行公开市场操作，明年1月还有较大资金缺口，波动性压力大。考虑到1月将面临春节前居民取现、换汇需求增加以及年末考核等因素，银行可能会提高备付，资金面依然存在不确定性。报告估计资金压力主要集中在明年1月后两周，巨大的资金缺口将导致资金面波动加大，对债券市场造成冲击。

报告认为，通胀预期升温，明年一季度PPI翘尾因素将使债市承压。2016年供给侧改革和去产能不断深化，工业品价格上涨带动PPI同比不断回升，从翘尾因素看，2017年上半年翘尾均值在4.5%左右，2月甚至达到5.5%左右，PPI的大幅回升也会通过提高成本间接推动CPI，对债券市场形成压力。

从银行负债角度看，银行主动负债端成本维持高位，或造成负债端和资产端的倒挂，增加债市不稳定因素。目前看，银行主动负债成本下行非常缓慢，说明市场对于后期资金稳定情况还存在担忧。银行高成本主动负债将给债券市场带来一些不稳定因素。银行负债端成本上行速度快于资产端上行速度，可能导致新发负债在未来面临更大的投资压力。银行负债端成本上升，也反应整体市场资金成本高企的预期，未来或将造成一定资金波动。此外，银行通过主动负债维系表外理财产品端的滚杠杆操作，实际违背央行监管意图，或将引发监管重新收紧流动性。

本轮救市修复，可能会让市场形成一个利率底部预期，即未来利率下行跌不破这个底线的心理预期。报告建议后期密切关注市场情绪的变化，当情绪缓和后，债券走势将进一步回归基本面。