当前中国经济正处在库存周期的哪个阶段？海通证券姜超团队的研报认为，当前中国经济正在从被动去库存转向主动补库存，但未来主动补库存力度或较弱。

库存周期又称基钦周期，每轮库存周期持续约40个月。依据需求和库存的变动，库存周期通常被划分为四个阶段：主动去库存、被动去库存、主动补库存、被动补库存。

报告认为，从宏观层面看，当前中国经济正在从被动去库存转向主动补库存。具体表现在三个方面：工业企业产成品存货指向正在主动补库存，工业企业库存销售比指向去库存接近尾声，而制造业PMI库存指向补库存。

本轮中国经济企稳缘于需求改善下的库存回补。当前中国经济增速的周期性波动主要来源于工业生产，而工业企业在生产时会考虑当前需求和库存两个因素。在被动去库存阶段，需求已经出现反弹，但库存仍在回落，工业生产逐渐出现反弹；而在主动补库存阶段，需求继续回升，库存开始反弹，工业生产继续改善。

从中观行业来看，补库存正自下而上传导。

下游行业中，地产库存长期偏高，当前仍处在去库存阶段，且限购限贷以来一二线城市库存状况短期反弹。汽车受政策刺激拉动，2016年中转为主动补库存，但购车优惠力度减半、前期销售火爆透支都将令未来需求后继乏力，补库存持续性存疑。家电受前期地产销售火热拉动，也在去年中转为主动补库存，考虑到白电行业（空调、冰箱及洗衣机）厂家库销比仍处低位，未来补库存仍有一定空间。纺织服装库存仍在筑底，等待需求回暖。

中游行业整体呈现为去库存将尽、补库存启动的迹象。钢铁行业在终端需求改善带动下，率先转为主动补库存。但2016年12月以来，钢价大跌、社会库存回补，表明下游需求已开始走弱，行业正逐渐从主动补库存转向被动补库存。水泥行业因需求改善和错峰限产，下半年以来库容比持续下降，目前仍处在被动去库存阶段。化工行业中，代表性的化学原料制造业、化纤制造业均处在被动去库存阶段，而化纤产业链库存天数整体偏低，意味着目前或已处于被动去库存末期。工程机械行业需求强劲反弹，库存则呈触底反弹迹象，当前正在由被动去库存转为主动补库存。

上游行业中煤炭库存回补，而有色金属库存仍待去化。煤炭中代表性的动力煤和焦煤均处在主动补库存阶段，不仅需求、库存增速双双上行，库存可用天数也处在历年同期低位。有色金属行业以铜、铝为代表，当前铜库存短期回补、铝库存低位震荡，而在全球产能过剩背景下，铜、铝去库存之路依然漫漫。

对于未来主动补库存状况，报告认为有两方面原因导致主动补库存力度或较弱、持续时间或较短。一是库存周期叠加产能去化周期，延长去库存，但缩短补库存，2010年以来的产能收缩时期，去库存较持久、补库存力度偏弱。二是综合政策、需求、价格等因素看，未来主动补库存或很快转为被动补库存。在被动补库存阶段，库存仍在回补，但需求回落占据主导，使得工业生产面临下滑风险，意味着2017年经济增长或依然承压。