去年底中央经济工作会议之后，市场普遍预计2017年的财政政策将比2016年更加积极。今年1月23日财政部公布的实际执行的一般预算赤字率为3.8%，创下1978年以来的最高水平。当时不少机构判断2017年仍将实施积极的财政政策，预算赤字率保持在3%左右，但赤字绝对规模将有所扩大，实际赤字率或继续上升。

不过，国金证券最近的一份报告表示，2016年的财政政策力度非常宽松，2017年财政政策可能没有市场预期的那么松，扩张空间没有那么大，财政政策力度很难达到上年的水平，实际赤字率亦难超去年。

关于财政赤字率的计算有两种方式：财政部给出的官方财政赤字率（下称官方赤字率）和按照一般预算支出和收入差额计算得到的赤字率（下称计算赤字率）。国金证券报告认为，官方赤字率不能完全准确、真实地反映政府部门和私人部门的收支关系，如果要真正反映政府和私人部门之间的财政关系，需要用计算赤字率的概念，其更能反映财政政策的松紧态势。

2016年财政政策宽松程度创1978年以来的记录，计算财政赤字率和财政赤字缺口均创窗口期新高，准财政扩张力度也比2015年高。数据显示，2016年中国的官方预算财政赤字率是3%，而实际的计算财政赤字率达3.8%，超官方预算赤字率0.8个百分点，创1978年改革开放以来的新高。2016年全国一般公共预算实际财政赤字量创历史新高，同时实际计算财政赤字与预算公共财政赤字的缺口达到6000多亿元。预计2016年专项金融债的数量达到1.6万亿元左右，相当于GDP的2.2个百分点，财政需要每年贴息400亿-500亿元，相当于GDP的0.06个-0.07个百分点，而2015年的专项金融债发行规模为8千亿元。

国金证券报告认为，2016年财政宽松力度空前，2017年的财政政策可能并没有这么宽松，预计预算赤字率可能定在3%，实际执行的计算赤字率估计难以超2016年的水平。这主要是基于三方面因素。

其一，财政结转结余过度消耗，制约预算财政赤字率扩大空间。2000年以来我国的地方财政结余资金大约为1.5万亿（中央结余资金量较小），而这部分结余资金在2015年使用了7055亿元，预计2016年也将达到六七千亿元，2017年所剩无几。更为重要的是财政结余量与预算赤字率存在正相关关系，因此从这个角度看，预计2017年的预算赤字率不会太宽松。

第二，财政赤字从投资职能中松绑：财政功能由政府投资转向服务供给侧改革、保民生兜底。中央经济工作会议并未提及2017年提高赤字率的说法，这与2016年阶段性提高赤字率大为不同；同时财政的职能重心发生改变，由政府投资向服务供给侧改革、保民生兜底为主，这就意味着财政赤字将从基建投资中松绑。

最后，财政贴息扩大下，准财政扩张力度下降。如果2017年要支持更大规模的基建和PPP项目，假设全靠专项金融债支持基建，预计2017年发行规模2万亿元，财政贴息的压力会非常大。考虑到2015年3季度专项金融债曾经暂停过，因此不排除2017年少发或者不发专项金融债的可能性。在这种情况下，2017年准财政的扩张力度可能大幅下降。

国金证券报告认为，2017年面临着财政政策没有那么松、信贷/货币政策没有那么紧的政策组合。财政支出大幅滑落下，财政货币化工具服务“稳中求进”目标的地位上升；如果财政无法进一步放松、信贷/货币无法明显收紧，则汇率的压力比较大。而央行为了稳定汇率，必然会采取进一步加强外汇管制，加大外汇干预力度等措施，以及在某个时间点进一步提高公开市场操作利率稳定汇率的可能。