6月8日，中央结算公司公布的国债到期收益率曲线显示，中国一年期国债到期收益率报3.6590%，10年期国债到期收益率报3.6478%，为2013年6月“钱荒”以来再次出现倒挂。在此之前，七年期与十年期、三年期和五年期国债利率已经出现倒挂，国债收益率曲线呈现近似“M”型。

历史上长短端利率倒挂往往出现在“危机”时刻，此后的行情演绎往往是经济下行倒逼货币宽松，推动短端下行向长端传导。但国泰君安固收首席分析师覃汉认为，“这次可能不一样。”

他在研究报告中指出，监管趋严使得现券收益率与资金面预期偏离，同业存单利率已经代替资金利率，成为近期短端债券收益率新的定价中枢。这意味着，本次收益率曲线倒挂有其合理性，并不能推导“危机”即将发生。如果短端债券收益率一直维持相对高位，收益率曲线可能自然修复。

近期，五年期互换利率（FR007IRS5）和5年国开债收益率走势出现背离。5月中旬以来IRS持续下行，而现券收益率则维持震荡。

覃汉说，这反映出市场对于中长期的资金面预期相对乐观，但这种预期并未传导至现券收益率。之所以出现这种现象，是因为在监管趋严的冲击下，现券对资金面利好预期出现钝化，短端利率定价锚继而转向同业存单利率。如果同业存单利率维持高位，即使短端资金利率下行，短端债券收益率也难有明显下行动力。

同业存单利率的变动方向取决于供需的相对变化。覃汉说，近期资金面整体平稳，同业存单利率大幅上行并出现曲线倒挂，本质上是部分银行对于跨季资金的饥渴程度显著加剧导致。

未来一段时间，随着监管的推进，在银行实质性缩表叠加流动性覆盖率和宏观审慎考核（MPA）的情况下，同业存单利率难以大幅下行，以此为锚的短端债券收益率也难以快速下滑。如果短端债券收益率一直维持相对高位，收益率曲线可能自然修复。

覃汉对界面新闻表示，“长端上不去是因为有资金在买，如果短端也下不去，那么时间长了，倒挂持续不了，曲线形态自然会修复。”