最近一段时间，在经济学界，“朱格拉周期”成了一个热门词。不少研究报告认为，随着工业品通缩将近尾声、企业资本开支意愿触底、存货周期反弹可期，中国经济将开启新一轮“朱格拉周期”。

天风证券宏观团队对此表示，“朱格拉周期是否开启”不是宏观上的泛泛而谈，而是个具体的行业问题。每个行业有各自的生命周期和需求逻辑，让从事产业研究的人来回答更加靠谱。“只在宏观层面讨论‘朱格拉周期’其实有点隔靴搔痒。”

什么是朱格拉周期？1862年法国经济学家克里门特·朱格拉在《论法国、英国和美国的商业危机以及发生周期》一书中首次提出，市场经济存在着9-10年的周期波动。这种中等长度的经济周期被后人称为“朱格拉周期”。

“朱格拉周期”一般从设备投资占国内生产总值（GDP）的比例看出，也就是通过实体产能的投入以及投资收益来判断经济的中长期周期性波动。经济周期一般分为复苏扩张、繁荣高涨、停滞衰退、萧条崩溃四个阶段。2016年，中国政府主动去产能、去杠杆、去库存，就是要避免经济落入萧条阶段。

现在，中国是进入到投入新产能的阶段了吗？天风证券指出，企业是否投入新产能至少要考虑三个问题：现有产能是否已经开满，未来需求是否持续上升，能否通过并购竞争者来替代投入新产能。“并不是看到‘产能出清-利润回升-业绩改善’，就一定会有产能投资的开启，这取决于上面的三个问题。”

此外，天风证券指出，有一个最重要的问题一直被市场忽视，“朱格拉周期”在中国受到了更高等级的金融周期（20年）的压顶。

“地方政府面对高债务、高赤字、低财政结余、土地出让金下降，举债又要终身问责，基建拉动的固定资产投资还会很强吗？”还有，居民杠杆率上升、储蓄率下降、人口年龄红利和城镇化红利的高点已过，房价量价增速回落，房地产拉动的固定资产投资难道不会减弱？

因此，“传统基建+地产投资”的老模式如果难以维系，传统制造业的资本开支、设备投资、固定资产投资周期自然也无法大幅回升。

“‘朱格拉周期’本质是产业周期。”天风证券再次强调。每次周期的开启都对应着一个系统性投资机会。“朱格拉周期”总会开启，但这个10年的系统性机会不会出现在“地产+基建”这些老模式驱动的旧经济上。