作者：义军

两天前媒体一则报道称，日本央行刻意给出微妙线索，可能会通过提高国债收益率的方式，早于预期退出宽松政策——即从2018年年底提前至一季度。特别是收益率曲线目标控制很可能从目前的10年期国债收益率0水平放松。由于市场一直没有领会日本央行对反转利率（reversal rate）的暗示，日本央行似乎颇为受挫。

反转利率指的是当宽松货币政策产生的效果从促进增长转为抑制增长时的利率水平。

在报道中，前日本央行货币政策审议委员木内登英更详尽的解释了一下：“反转利率是一个有重大意义的词。在黑田的讲话稿里，日本央行不可能随意加入没有政策导向的词。”

木内登英表示，日本央行可能会在明年第一季左右将长期利率目标由10年期公债收益率转移至五年期收益率，以期让长期利率进一步上扬。

“日本央行或将对此作出正面解读，表明在维持短期借贷成本低落的同时，允许较长期收益率上升，这样可以更有效地提振经济增长。”

因此可以得出这样一个结论：日本央行愈发执迷于收益率曲线的陡峭。事实上，此前美银美林就层表示，日本央行缩减购债规模显示了希望更陡峭的收益率曲线的意愿，via美银美林日本首席利率分析师Shuichi Obsaki：

日本央行小幅缩减了25年期以上日本国债的购买速度，表明其希望看到更陡峭的收益率曲线。

近来收益率曲线走平，日本央行可能释放了一个信号，即他们想要超长期收益率曲线走峭。

从机制角度看，日本央行将25年期以上国债的购买规模从1000亿日元降至900亿日元，这是3月份以来日本央行首次缩减购债，消息发布后，日本国债收益率跳涨，10年期现券收益率上涨0.5个bp至0.025%；20年期收益率上涨1个bp至0.57%；30年期收益率上涨2.5个bp至0.830%。

周三，日本财政部官员和一级交易商在一个会上讨论了下一财年（2019年3月）减少超长期债券发行，消息公布后，日本央行似乎对收益率曲线走平愈发担忧。

 

尽管目前日本通胀率依然在2%目标水平以下，但考虑到负利率政策/零利率政策对金融业造成的损害，日本央行被迫逆转政策。