债券市场仍在调整。海通证券首席经济学家姜超认为，短期内利率中枢难以下行，待明年汇率压力释放后，利率下行空间将再度打开。

姜超表示，资金面紧张频现，大行赎回资金，是导致本轮债市调整的主因。四季度以来，外汇占款大幅下滑，导致资金面紧张，但央行仅通过MLF和OMO投放流动性，并不断拉长MLF和OMO期限，使得平均资金投放利率从2016年3月的2.25%，上行25bp到10月的2.5%以上，成本明显高于降准投放的资金，使得市场资金利率中枢也趋于上行。

姜超认为，短期内利率中枢难以下行，但也不会大幅抬高，出现长时间的“钱荒”。当前的房地产和金融市场，难以承受过高的利率，利率中枢最终是要与基本面相匹配。而当前工业经济稳定，通胀存反弹风险，基本面对债市支撑仍需要等待。

另外，今年以来居民部门杠杆（主要是房贷）快速上升，而非金融企业的杠杆也居高不下，因此“去杠杆”政策也随之出台。在去杠杆的背景下，央行自三季度以来抬升回购利率，控制债市杠杆，加强表外业务监管等都是配套政策。

在货币政策方面，受制于汇率、地产调控和金融去杠杆的压力，央行始终保持紧平衡，市场回购利率也被引导上行。姜超认为，回购利率抬升是新常态，预计四季度7天回购利率中枢维持在2.5%-3.0%左右。

在这样的经济和货币政策背景下，姜超认为债市下行受到制约，短期应保持谨慎。而对于当前国内债券市场出现较大幅度的调整，10年期国债收益率一度突破3%，姜超认为，继续调整空间相对有限，但调整时间或持续到明年1月左右，2月春节以后，随着资金趋松，基本面回落，债市有望迎来拐点。

姜超认为，明年随着地产销售再次下滑，地产投资将下行，货币紧缩后或重回通缩局面，待汇率释放后，利率下行空间将再度打开，看好明年债市。