1-4月固定资产投资累计增速放缓，结束了此前连续两个月的回升，这可能只是投资进一步放缓的开始。

从资金端来看，固定资产投资资金来源累计增速连续3个月同比负增长，是该指标自发布以来首次出现的现象。微观企业草根调研与宏观层面的利率变化，也显示出实体经济已受到金融监管加强与去杠杆的影响。

“和2016年底相比，现在同一家单位面对的融资利率已经上升了1.5-2个百分点，”北京一位面向实体企业的租赁公司资金部负责人上周告诉界面新闻，“很多客户还没有习惯新的利率水平，都还想着去年的好光景。”

当界面新闻周一再次向这位负责人确认相关信息时，他表示，“今天刚收到一家资方的电话，所有项目再加0.5个百分点。此外，其他项目也有消息回来，即便审核通过了，也不见得有资金。”

西宁一家小贷公司负责人告诉界面新闻，最近的业务量比去年少，不良率也高了。和去年比，放款标准明显提高，相同资产可以获得资金下降了很多。比如，100万元的资产，过去可以获得60万-70万的贷款，现在只能贷得40万-50万元。

虽然微观企业的感受各有不同，但就整体而言，实体经济在宏观层面的利率水平确实抬升了。

面向非金融企业的短期融资券、中期票据发行利率自2016年11月以来持续攀升，到5月，中短期票据（AAA）6个月、9个月、1年期的利率均已上升逾1.7个百分点。公司债和企业债的发行利率也自11月以来显著上升，如固定利率企业债（AAA）10年期的发行利率升幅逾1个百分点，有越来越多的企业放弃了发债计划。

面向实体企业的票据贴现利率上升幅度亦较为明显。与2016年11月相比，目前的6个月票据贴现利率上升了1.5个百分点左右。广东一位在邮政储蓄银行开展票据业务的从业人士告诉界面新闻，“今年的额度都比较紧张，利率水平显著高于去年。”

金融机构贷款加权平均利率连续两个季度上升，2017年一季度较上年末上升26个基点，相当于加息一次。武汉一位工商银行基层支行行长向界面新闻表示，利率肯定是在上涨，去年末和年初非常优质的客户还能拿到基准利率下浮的贷款，现在没有可能了。

尽管“脱虚向实”政策会推动银行部分资产配置会从表外转向表内，4月份新增贷款也有所回升，但从整体非金融企业的融资环境而言，还是在趋紧。4月份，其他存款性公司对非金融机构债权同比增速已降至5.3%，是2006年以来最低值。

央行显然注意到了市场的担心，在5月12日发布的第一季度货币政策执行报告中表示，下一阶段要“加强金融监管协调，有机衔接监管政策出台的时机和节奏，稳定市场预期，把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡”。不过，这并不代表未来货币政策一定能精准对冲金融风险。

5月14日，在北京大学国家发展研究院举办的讨论会上，来自市场、学界、政府的各界人士仍担心决策当局可能会低估目前金融去杠杆、防风险的影响。在这一波针对金融市场的调整中，监管部门事先没有像其他国家那样做压力测试，也没有像国际上推出重大政策前先量化分析、测算具体影响后再实施。

联讯证券宏观研究组向界面新闻表示，货币政策收紧和金融去杠杆的加强，会使融资利率上升，对企业和地方政府融资都会产生一定的负面影响，从而对整体投资形成抑制。

国家统计局最新数据显示，1-4月份固定资产投资同比增长8.9%，增速比1-3月份低0.3个百分点。此前被寄予厚望的制造业投资与民间固定资产投资增速均显著下行，1-4月份累计同比增速分别较一季度下降0.9和0.8个百分点，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）

同比增长23.3%，增速比1-3月份回落0.2个百分点。

由于货币环境对实体部门的影响存在滞后效应，过去几个月的收紧对固定资产投资的影响还没有完全释放，固定资产投资仍面临减速压力。

联讯证券宏观研究组预计，如果房地产投资出现下滑，制造业和基建投资又受到一定的融资限制，整个投资水平或将继续下滑。