文｜财天COVER

凭借大六座SUV全新ES8和乐道L90两款产品，蔚来已慢慢走出泥潭。

11月25日，蔚来公布的第三季度财报显示，公司交付量再创新高，达到87071辆，较去年同期增长40.8%，较今年第二季度增长20.8%。其中，蔚来品牌交付新车36928辆，乐道品牌交付37656辆，firefly萤火虫交付12487辆。

得益于交付量的提升，蔚来第三季度实现营收217.94亿元，较去年同期增长16.7%，较今年第二季度增长14.7%。

近一年，蔚来创始人、董事长兼CEO李斌多次在公开场合表示，蔚来必须在2025年第四季度实现单季度盈利。财报发布当晚，李斌在财报电话会上再次明确了这一盈利目标。

李斌的信心主要来自公司高毛利车型——全新ES8（整车购买价格为40.68万～44.68万元，电池租用购买价格为29.88万～33.88万元）已经积累了大量订单。

他坦言，虽然置换补贴退坡对低价车型订单产生一定冲击，比如乐道L60、L90等车型，但公司已对现有订单用户承诺政策兜底，整体毛利的影响在预期范围之内。

第三季度，蔚来的汽车业务毛利率为14.7%，创近三年来新高，较去年同期（13.1%）和今年第二季度（10.3%）有明显的提升，综合毛利率也由此前约10%的水平提升至第三季度的13.9%。

蔚来首席财务官曲玉分析认为，毛利率提升主要得益于三方面因素：一是销量增长带来的供应链降本；二是产品结构改善，第三季度交付超2万辆乐道L90，全新ES8的毛利率为20%；三是“5566”产品矩阵中的“55”（指蔚来ET5、ET5T）与乐道L90的毛利率也均维持在15%～20%。

毛利率的改善给了李斌很多信心，他预计第四季度的整车毛利率能实现18%，全新ES8的交付在第四季度会有提升，单看ES8的毛利率会冲过20%。

不过，高毛利率仅是一家企业盈利能力的起点而非终点，能否赚到钱要看其在费用管控和现金流上的综合表现。

三季报显示，得益于研发费用的下降，蔚来亏损面大幅收窄。

研发投入方面，蔚来不再维持此前每季度超30亿元的支出水平。第三季度，研发费用为23.91亿元，同比下滑28%，环比下降20.5%。费用下降主要源于前期组织优化带来的研发人力成本缩减，以及新产品与技术研发效率提升所带来的成本降低。

至于后续研发费用是否进一步缩减，曲玉表示，蔚来已将研发费用控制在约20亿元的水平，并计划在第四季度及2026年各季度维持这一投入强度，暂无进一步削减研发支出的打算。

可以说，这次财报数据是近两年蔚来表现最好的一次。三季度，在扣除股权激励费用及组织优化费用，经调整后蔚来只亏损了约27.35亿元，同比下降38%，环比下降33.7%。

虽然距离年末只有一个月，留给蔚来盈利的时间不算充裕，但该公司现金储备从第二季度的272亿元增加到了这一季度的367亿元。蔚来方面解释称，这主要得益于前期完成了11.6亿美元的股权融资，这一转变为公司发展提供了充足的“弹药”。

曲玉表示，本季度实现了正向经营现金流，且经营现金流在扣除资本支出后仍保持为正。

明年还有一场鏖战

在三大品牌齐发力的情况下，今年10月，蔚来汽车交付量首次突破4万台，但该公司仍旧下调了第四季度交付指引。

还记得二季度时，李斌提出了“第四季度实现月均交付5万台车辆，季度总交付量达到15万台”的目标，这一次，蔚来方面表示，第四季度预计交付量为12万～12.5万辆。如剔除10月份超4万的交付量，这意味着11月和12月的月均交付量将维持在4万辆左右。

对此，李斌解释称，置换补贴退坡或对整个汽车行业造成影响。今年车企可能不会像往年一样在年末冲量，置换的补贴不像购置税的补贴一样有人兜底，所以整体需求会受影响。

面对2026年购置税优惠政策减半给车企带来的挑战，李斌表示，蔚来所受影响相对较小，因为80%至90%以上的用户选择了电池租用方案，电池的费用不会算到车价中。目前公司尚未制定具体的应对计划，将视行业整体策略和市场反应再采取灵活举措。

他进一步指出，对整个行业而言，购置税优惠政策退坡的影响已基本被市场消化。当前智能电动汽车产业对政策的依赖度比之前小多了。加上今年前10个月，纯电动车销量增速已超过其他动力形式，纯电路线的优势还是比较明显的。为此，蔚来不会因为近期政策的影响而改变新车上市的节奏。

按照之前的计划，蔚来2026年将有3款大车推出，包括乐道L80、蔚来ES9以及换代ES7，持续提升高毛利产品占比。其中有两款将于第二季度上市，第三款计划于第三季度推出。

算上今年推出的乐道L90和全新ES8，2026年的蔚来将有5款大车同台。

结合现有产品布局及产能准备，蔚来预计在2026年上半年的某个月，可能会实现单月交付5万辆的目标。

按照目前友商都在布局大车的趋势，例如小鹏计划在明年第一季度继续推出3款增程产品，零跑旗下的高端大车型D19也将在明年正式上市，这一细分市场的竞争更加白热化。

不过，李斌认为凭借换电优势，蔚来明年能够达到20%左右的毛利率目标。同时，他透露，2026年公司的经营目标是在非GAAP（通用会计准则）口径下实现全年盈利。

在品牌战略层面，乐道正在开发面向20万元以下价格区间的全新平台。李斌强调，乐道品牌需覆盖10万～30万元区间——这是中国乘用车市场规模最大、竞争最激烈的细分市场。此外，乐道也有进入全球市场的计划。

从今年开始，蔚来开始在全球扩展本地合作伙伴，目前已经有十几个国家和地区确定了合作伙伴关系。firefly萤火虫品牌也将依托合作伙伴进入包括欧洲、亚洲、中东、美洲在内的地区。