界面新闻记者 | 刘婷

近日，一场“债市风暴”席卷美欧日等主要发达经济体，长端国债收益率纷纷飙升至多年高位。美国财政部周三紧急宣布，扩大回购规模，为长期国债市场提供“更强的流动性支持”。

8月17日，30年期美国国债收益率触及5.31%，创2007年以来新高。8月18日，30年期日本国债收益率升至4.14%，为1999年以来最高，此外，德国、法国、英国30年期国债收益率本周也普遍站上十余年高点。

分析人士认为，这场“债市风暴”并非由单一因素引发，背后是多重压力的集中释放：AI巨额资本开支对主权债形成挤出效应、美联储公信力持续下滑，以及油价上涨强化长期通胀预期，三重因素叠加共振，推动了收益率的快速上行。美财政部的紧急操作，短期内或可缓解长债利率的上行压力，然而这种修复窗口的持续性存疑。

国金证券首席经济学家宋雪涛将本轮长端利率上行原因归结为：“一个主要矛盾、两个次要矛盾、一头灰犀牛”。

他对界面新闻表示，主要矛盾指的是AI公司债对主权债的挤出效应。2026年，美国五大科技巨头AI资本支出预计达7500亿—8000亿美元，2027年或进一步攀升至1.0万亿—1.1万亿美元。与之相伴，其公司债发行规模将从2026年的约2500亿美元增至2027年的约4000亿美元。如此体量的融资需求，将对债市流动性形成巨大的虹吸效应。以Alphabet为例，其宣布250亿美元发债计划当天，美债收益率即应声走高了3至4个基点。

“两个次要矛盾”分别是美联储公信力折价、以及高油价推升长期通胀风险溢价。宋雪涛指出，美联储主席凯文·沃什上任后弱化前瞻指引，导致市场从定价“加息”转为定价“美联储可信度”；而中东地缘政治引发的油价上涨，加剧了市场对长期通胀更粘滞的担忧，投资者要求更高的补偿。

“一头‘灰犀牛’”则是日债风险。“日元贬值可能引发日本机构减持美债、资金回流本土，放大了全球长债市场的风险传染。”宋雪涛说。

7月底，日元对美元汇率跌至1美元兑换163.99日元的水平，创40年新低。面对日元持续失守的危局，美日两国央行打破多年惯例，罕见地联合实施外汇干预。然而，干预效果昙花一现——日元短暂拉升后，旋即重归跌势。北京时间8月20日14:15，美元对日元报158.54，较上日涨0.2%。

宋雪涛表示，日本目前仍然面临非常棘手的“政策三角”——既希望阻止日元持续贬值，又不能承受国内利率过快上升，同时还需要维持金融体系和财政稳定。未来，日本继续干预汇市的诉求大概率仍然存在。

作为全球资产定价之锚，美债收益率的剧烈波动向来牵动全球市场神经。长端利率上行意味着无风险利率中枢抬升，股票、房地产、公司债乃至新兴市场资产的折现率将随之抬高，引发跨市场估值重估。

美银证券8月7日至13日的最新全球基金经理调查显示，“债券收益率无序上行”以27%的得票率跃升为第二大尾部风险，仅次于已连续两月位居榜首的“AI泡沫”（32%）。债市波动已取代通胀与地缘冲突，成为基金经理眼中随时可能引爆的下一个雷区。

面对这一局面，美国财政部紧急下场干预。8月19日，美财政部宣布，将10-30年期国债流动性支持回购操作的单次规模上限由20亿美元翻倍至至少40亿美元，新规将于9月9日生效，持续至11月4日。消息发布后，美国长债收益率应声回落，30年期美债收益率一度下跌近10个基点。

此次调整距美财政部公布本季度回购计划仅过去两周，属于计划外的紧急决定，说明美方对当前债市感到极度不安。

分析人士指出，美财政部的此番“救市”操作，虽能在短期内为长债利率提供一个喘息窗口，但这种缓和态势恐怕难以持久。

东北证券策略团队负责人张超越对界面新闻表示，美债长端利率会在较长时间内保持陡峭化状态。他解释称，美债利率可拆解为“实际利率”与“通胀补偿”之和。从实际利率看，美国潜在增速的系统性抬升、市场对财政纪律的担忧、以及贸易顺差国配置需求的减少，共同构成了利率中枢上移的长期支撑。从通胀补偿看，核心通胀仍处下行通道，且市场普遍预期美联储年内不再加息，这使得通胀溢价短期难以抬头。因此，两股力量对冲之下，近期美债收益率想实现破位上行较为困难。未来这一格局的打破需要市场对经济复苏形成强共识，实际利率的上升将开始牵引名义利率上行，届时美债利率与经济复苏将阶段性共存。

国盛证券首席经济学家熊园也对界面新闻表示，短期看，受核心通胀下行及美联储暂停加息支撑，长端利率冲高空间已有限；中期看，油价回落、美国就业继续降温，阶段性交易窗口有望打开，机会更多集中在5—10年曲线中端；长期看，美国财政可持续性将构成硬约束，即便基本面转弱推动收益率阶段性下行，长端利率下行空间仍受供给压力制约，收益率曲线可能维持较历史常态更陡的形态。