据医药魔方统计，2026年上半年中国创新药对外授权（License-out）交易总额达997亿美元，约为2025年全年的73%、2024年全年的近两倍，占同期全球同类交易总额的比重升至58%（数据来源：医药魔方，数据区间2026年1月1日至6月30日）。产业端的这份成绩单，与二级市场的体感形成了明显背离——自2025年四季度以来，A股与港股创新药板块已持续回调约三个季度。一边是BD金额创新高，一边是股价走弱，市场反复追问同一个问题：创新药产业的基本面，是否已经改变？据汇安行业优选混合型证券投资基金（A类019620／C类019621）2026年中期报告，该基金由吴尚伟、高苏共同管理，高苏自2025年12月4日起任该基金基金经理。在基金经理高苏看来，BD数据验证的是产业竞争力，股价波动反映的是估值与资金，两者不能用同一把尺子衡量。

创新药出海：997亿美元BD总额，占全球同类交易比重升至58%

基金经理高苏表示，要看懂997亿美元，先要看它的结构。据医药魔方统计，中国创新药License-out交易总额占全球同类交易的比重较上年提升了9个百分点；在单笔总金额超过10亿美元的重磅交易中，中国创新药的交易金额占比达到65.7%，较2025年提高33.2个百分点；另据动脉智库统计，上半年全球BD交易金额排名前十的项目中，有8笔涉及中国企业（数据来源：医药魔方、动脉智库，数据区间2026年1月1日至6月30日）。在基金经理高苏看来，中国创新药在全球研发链条中的位置正在发生变化——从过去的资产出让方，转向研发与商业化的合作方。

需要先厘清一个口径：BD交易的总金额通常由首付款、里程碑付款（含或有对价）与销售分成三部分构成，其中能够在当期确认的往往只有首付款，因此交易总金额并不等同于当期利润，也不等同于现金流入。这也是讨论"基本面是否改变"时，必须先拆开结构、而不能只看总额的原因。

比总量更值得关注的是交易结构的两个变化。一是首付款规模抬升。根据汇安行业优选混合型证券投资基金2026年中期报告披露的投资策略和运作分析，2026年上半年中国创新药对外License-out首付款达52亿美元，达到2025年全年的74%，首付款与总包金额均实现同比快速增长。二是交易标的向更早期延伸，临床早期乃至临床前项目占比提高，ADC、双抗等技术平台的对外授权明显增多，共同开发、共同商业化的合作模式也在增加。基金经理高苏认为，首付款是真金白银的前置投入，它衡量的是买方对资产价值的判断，而合作模式的升级则意味着国内企业开始参与海外临床推进与全球商业化分润，这两点比单笔交易金额的大小更能说明产业竞争力的位置。

国内商业化：从"研发管线叙事"转向"商业化兑现和业绩回报"

根据基金2026年中期报告，2026年上半年A+H创新药企业商业化收入同比快速增长，部分企业叠加BD收入确认，越来越多创新药企业实现减亏甚至盈利，现金流安全边际提升，行业正从"研发管线叙事"转向"商业化兑现和业绩回报"（观点来源：汇安行业优选混合型证券投资基金2026年中期报告"投资策略和运作分析"章节）。

基金经理高苏认为，这一转变的意义，在于为估值重构提供了基本面锚点。过去市场给创新药企业定价，较多依赖管线数量与临床阶段的想象空间；当收入与利润开始真实兑现，定价的锚便从预期转向业绩，企业之间的分化也会随之加剧——同样处在创新药赛道内，能把临床价值转化为销售收入与海外授权的公司，与仅停留在研发投入阶段的公司，估值逻辑将越来越难以共用一套框架。这也是创新药板块内部个股持续聚焦与分化的深层原因。

政策端：上半年批准38个1类创新药，医保商保双目录同步调整

政策端的进展同样密集。据国家药品监督管理局披露，2026年上半年我国共批准38个1类创新药上市，其中11个为新靶点、新机制药品，且均为自主研发的国产创新药；目前我国在研新药数量约占全球30%，位列全球第二（数据来源：国家药品监督管理局，2026年7月披露）。

支付端的改革则直接关系到商业化兑现的速度。2026年国家基本医保药品目录现场谈判竞价已于9月上旬收官，124个目录外药品入围谈判竞价环节；同期商业健康保险创新药品目录完成价格协商，12个药品入围。新版目录预计于2026年11月发布，2027年1月1日起正式施行（数据来源：国家医疗保障局）。值得注意的是，2026年是基本医保目录与商保创新药目录首次同步调整，并首次启用创新药预申报机制，创新药上市后的放量周期有望被压缩。

事实上，政策支持在本报告期内已被基金经理高苏写入运作分析。基金2026年中期报告提到，2024年国务院常务会议审议通过的《全链条支持创新药发展实施方案》，从价格管理、医保支付、商业保险、投融资等方面全方位支持创新药产业发展；2026年3月《政府工作报告》提及将生物医药纳入国家六大支柱产业。基金经理高苏认为，政策端的支持显著改善了医保控费对于行业基本面及估值的压制，而医保与商保协同的多层次支付体系，正在为高值创新药打开过去难以覆盖的支付空间。

估值端：三个季度充分回调，产业资本密集回购

既然研发、商业化、政策三条线索都指向基本面延续，板块为何仍在调整？基金经理高苏在基金2026年中期报告中给出的解释，指向估值与流动性的阶段性因素：一方面，经过长达三个季度的持续回调，大部分创新药及产业链企业的估值已处于合理甚至偏低的位置；另一方面，海外对加息的预期波动，会通过远期现金流折现的路径压制成长板块估值，而这种预期波动显著高于实际落地的可能性。

产业资本的行为提供了一个侧面印证。基金2026年中期报告提到，2026年5月至6月出现了产业资本的密集回购，这在基金经理高苏看来，是产业端对当前估值水平的一种回应。她同时提醒，产业景气与股价表现之间存在时滞，创新药企业的海外临床推进、上市审批与商业化放量各有其自身周期，短期股价的波动，未必对应基本面的同步变化。

落到产品：行业优选（019620／019621）的A、港股双线布局

汇安行业优选混合型证券投资基金（A类019620／C类019621）的产品设计，本身就为跨市场布局留出了空间。根据基金2026年中期报告，截至2026年6月30日，该基金权益投资占基金总资产的比例为89.37%，其中通过港股通交易机制投资的港股市值占基金资产净值比例为43.22%，按全球行业分类标准（GICS）划分全部归属于医疗保健行业（数据来源：基金2026年中期报告，数据截至2026年6月30日）。

基金经理高苏表示，组合采用A股与港股均衡配置的思路，重点配置两类企业：一是遵从产业趋势、聚焦未满足临床需求，重点布局"市场空间大、竞争格局领先、临床数据优异"的真创新品种；二是适当配置具备预期差、经营层面处于左侧但即将迎来拐点的企业。在她看来，创新与出海是未来医药板块的投资主线，而创新药是二者兼具的细分子行业。（观点来源：基金2026年中期报告"投资策略和运作分析"章节）

从持仓披露看，该基金的持仓方向聚焦创新药，A股与港股相对均衡，行业集中度较高（依据基金2026年中期报告"投资组合报告"章节）。

展望2026年下半年，基金经理高苏在基金2026年中期报告中表示，对市场表现持乐观态度，认为市场将会从单一方向极致交易转向景气扩散、百花齐放；创新药作为基本面向好的成长性板块，具备差异化优势和全球竞争力的创新药企业有望迎来估值修复。在产业趋势上，她预计2026年中国创新药BD交易大概率会再创新高，并且交易重心会向早期资产和技术平台转移；在估值维度，未来将更加仔细地平衡企业的研发、商业化、出海可能性等因素，力争以合适的价格买入基本面优异的公司。（观点来源：基金2026年中期报告"管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望"章节）

需要说明的是，上述内容为管理人对行业与市场的判断，不构成对基金未来收益的预测或承诺。创新药行业存在研发失败、临床进度不及预期、监管审批结果不确定、海外政策变化等风险；同时，创新药板块自2025年四季度以来回调幅度较深，相关上市公司的经营与股价均可能因此出现较大波动。

还需看到，BD交易的高总金额与履约不确定性并存。据美国市场调研机构SRS Acquiom发布的《2025生命科学并购与交易报告》，过去十余年全球生物制药领域的BD交易中，超过60%的里程碑最终未能达成，截至2025年中期的当年到期里程碑实际达成率约为22%；按金额计算，临床前阶段里程碑兑现率约为55%，临床III期降至约12%，商业化阶段仅约5%（数据来源：SRS Acquiom）。因此，交易总金额能否最终兑现，仍取决于后续管线推进与临床数据的实际结果。

附：相关产品、基金经理与费率信息

汇安行业优选混合型证券投资基金：A类019620／C类019621；基金合同生效日2024年7月23日；基金管理人汇安基金管理有限责任公司；基金托管人中国光大银行股份有限公司；业绩比较基准：沪深300指数收益率×60%＋中证港股通综合指数收益率×20%＋中债综合财富(总值)指数收益率×20%；风险收益特征（照录基金2026年中期报告）：本基金为混合型基金，理论上其风险收益水平高于货币市场基金和债券型基金，低于股票型基金；本基金可投资港股通标的股票，将面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险（详见基金合同、招募说明书）。

费率（数据来源：基金2026年中期报告）：管理费率1.20%／年、托管费率0.20%／年、C类销售服务费率0.50%／年。上述费用均从基金资产中计提，已体现在每日净值中。申购费率、赎回费率详见基金合同、招募说明书及销售机构公示信息。

基金经理（照录基金2026年中期报告"基金经理（或基金经理小组）及基金经理助理简介"）：汇安行业优选混合型证券投资基金由吴尚伟、高苏共同管理。吴尚伟先生，新加坡南洋理工大学金融学硕士研究生，17年证券、基金行业从业经验；历任长城伟业期货经纪有限公司深圳分公司市场部投资顾问；银华基金管理有限公司研究部研究员；建信基金管理有限责任公司研究部研究员、权益投资部基金经理；2021年12月加入汇安基金管理有限责任公司，现任权益首席研究官，价值成长组基金经理。2022年8月30日至今，任汇安品质优选混合型证券投资基金基金经理；2022年9月29日至今，任汇安价值先锋混合型证券投资基金基金经理；2023年6月2日至今，任汇安消费龙头混合型证券投资基金基金经理；2023年6月12日至今，任汇安优势企业精选混合型证券投资基金基金经理；2024年7月24日至今，任汇安行业优选混合型证券投资基金基金经理。高苏女士，上海交通大学化学博士，4年证券、基金行业从业经验；2021年7月1日加入汇安基金管理有限责任公司，现任行业主题组基金经理；2025年12月4日至今，任汇安行业优选混合型证券投资基金基金经理。

数据截止日：本材料中引用的产品组合与运作数据均截至2026年6月30日（基金2026年中期报告报告期末）；外部行业数据均已在正文标注来源与数据区间。上述基金的风险等级以基金销售机构的风险评级结果为准。

基金有风险，投资须谨慎。本材料观点仅供参考，不作为任何法律文件。在任何情况下，材料中的所有信息或所表达意见均不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，亦不构成投资建议或承诺。以上内容仅代表基金经理个人观点，不代表汇安基金的正式观点，请投资者审慎做出投资决策。上述观点、看法和思路根据截至当前市场情况判断做出，今后可能发生改变，汇安基金不保证有关观点或分析判断不发生变化或更新，对信息的完整性和准确性不作任何保证。本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。敬请投资者在投资基金前认真阅读基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的风险承受能力和产品的风险等级选择与自身风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。若本公司以外的其他机构发送本材料，则由该机构独自为此发送行为负责。