Kite Pharma的创始人Belldegrun曾在2015年一次采访中对他们的治疗方法有过简单形象的描述：可以把这种抗癌治疗法想象成汽车里的自动导航系统，GPS将引导其找到癌细胞而不是正常细胞，最后有选择地只杀死癌细胞。

但未来产品真会如此有效吗？

昨晚（8月28日），医药界和并购圈突然被“吉利德科学119亿美元收购Kite Pharma”这一重磅并购交易的宣布刷屏。对于非业内人士而言，吉利德科学（Gilead Sciences）和Kite Pharma并不算知名，但这笔交易受到如此大关注绝不仅仅是119亿美元的大交易额。买方吉利德科学，标的Kite Pharma以及交易企图等都大有故事。

且听晨哨君一一道来。

曾110亿美元豪赌获巨大成功的并购老司机

在国内，吉利德科学的知名度远不如强生、辉瑞、诺华等药企。但旗下丙肝“神药”哈瓦尼Harvoni在获批的第一年（2015年）就以139亿美元的销售额杀入名列第二，仅次于当时连续4年称雄的修美乐Humira。2016年，Harvoni的销售额降至91亿美元，但仍名列全球第二，排在其后面的则是辉瑞、强生、罗氏等巨头的药品。足见吉利德科学在细分领域的地位。

吉利德科学公司（Gilead Sciences Inc）成立于1987年，成立5年内无收入、8年内无盈利。早期，吉利德闻名于世是由于其在HIV/ADIS（艾滋病）药物领域的地位，贵为全球最大的抗艾滋病毒药物制造商。

此后，吉利德通过不断的兼并收购，目前除艾滋病药物外，还拓展至肝脏疾病、肿瘤、心血管疾病、呼吸疾病等领域。2009年，14亿美元收购CVTherapeutics；2010年，1.2亿美元收购CGI Pharmaceuticals；2011年，2.25亿美元收购Arresto Biosciences；3.75亿美元收购Calistoga Pharmaceuticals；2012年初，110亿美元巨额收购Pharmasset；2013年，5.1亿美元收购YMBiosciences……

收购总是伴随着风险，尤其在医药行业，吉利德以上收购就有一些最终以惨败收场。比如2013年5.1亿美元收购YMBiosciences，后者原计划的Momelotinib药物因两项后期阶段研究的结果令人失望，最终被终止继续开发。

不过，吉利德此前最大一笔收购，即2012年初以110亿美元巨额收购Pharmasset的交易大获成功。2011年11月，吉利德科学宣布将以每股137美元，溢价97%，共计110亿美元收购丙型肝炎病毒治疗药生产商Pharmasset公司。但后者当时正在研发的口服丙型肝炎病毒治疗药物还未上市，产品刚进入Ⅲ期临床阶段。财务上自然一塌糊涂，仅收购前的2011年第三季度就亏损了9000多万美元。此外，该公司当时仅拥有82名员工，对应110亿美元的收购价相当于每个员工价值1.34亿美元！这也表明收购后的员工流动问题或对交易的成功造成一定风险。

事实上，当时吉利德科学本身的市值还不到300亿美元，一下子拿出110亿美元用于收购一个亏损、药物未上市企业的“豪赌”。也因此，收购之初，包括投资者和外部分析师等界普遍不看好该交易。

2年后，Pharmasset旗下潜在慢性丙型肝炎药物相继上市并一下改变行业格局。2013年12月，Pharmasset公司的Sovaldi产品上市，当年即有1.39亿美元的收入。2014年进一步创下102.83亿美元的年销售额，名列当年全球销售第二的药品。2014年10月，Pharmasset公司的Harvoni上市，当年就实现了21.27亿美元的销售额。2015年则以黑马姿态拿下138.64亿美元销售额，距离当年全球第一销售额的修美乐Humira仅相差不到2亿美元。单一药品138亿美元使什么概念？要知道，国内领先医药企业复星医药在2016年的总营收也不过146亿，单位还是人民币。

而且Sovaldi和Harvoni也无愧于“丙肝神药”的称呼。其不但将丙肝治疗市场从注射剂转移到口服给药，还一举将丙肝的治愈率提高至90%以上。

拜神药所赐，吉利德公司市值也从收购前不足300亿美元一路飙升至2015年最高时的1600亿美元。先前110亿美元的收购无疑值回票价。

也许是尝到此前“豪赌”的甜头，此次吉利德卷土重来，且119亿美元的收购价超过了此前110亿美元交易，是公司发展史上最大一笔收购。标的某些特点也颇为类似:当前巨亏、潜在前景巨大、革命性技术。

能买到下一个“神药”吗？

此次吉利德收购的Kite Pharma成立于2009年，是开发CAR-T（嵌合抗原受体T细胞疗法）最领先的企业之一。CAR-T全称是Chimeric Antigen Receptor T-CellImmunotherapy，与其它免疫疗法类似，与基本原理就是利用病人自身的免疫细胞来清除癌细胞，CAR-T是一种细胞疗法，而不是一种药。具体步骤包括分离免疫T细胞、通过基因工程技术识别肿瘤患者的T细胞并改造成肿瘤特异性CAR-T细胞、体外培养、最后将其回输入患者体内用以攻击癌细胞。当然，其中每一步都有相当的门槛 。

Kite Pharma的创始人Belldegrun曾在2015年一次采访中对这一之类方法有过简单形象的描述：可以把Kite Pharma的抗癌治疗法想象成汽车里的自动导航系统，GPS将引导其找到癌细胞而不是正常细胞，最后有选择的只杀死癌细胞。

相对于119亿美元的收购估值，Kite Pharma的营收几乎可以忽略不计。Morningstar的数据显示，该公司2015和2016两年的营收分别仅为1700万美元和2200万美元，净亏损则分别高达1.02亿美元和2.67亿美元。从财务看，Kite Pharma与当年收购的Pharmasset难看程度不相上下。

二者的处境也类似，Kite Pharma公司目前的CAR-T疗法axicabtagene ciloleucel（KTE-C19）目前尚处于FDA审评阶段，预定审批期限是2017年11月29日。即产品还没上市，当然年年巨额亏损。

而吉利德的目的也与当年一样：买到潜在“神药”，在癌症治疗市场分一大杯羹。

此前，诺华、Kite Pharma和Juno是CAR-T领域中备受关注的3家公司，但Juno公司的CAR-T明星产品JCAR015由于在临床试验中多次出现患者死亡的严重不良事件，已于2017年03月放弃该产品的开发，目前的竞争格局是诺华和Kite Pharma处于第一梯队，两家公司的产品均获得了突破性疗法认定和优先审评资格，诺华和Kite Pharma日期分别为2017年10月3日和2017年11月29日。

2017年7月12日，在FDA肿瘤药物专家咨询委员会（ODAC）召开针对诺华（Novartis）CAR-T疗法CTL-019（tisagenlecleucel）的评估会议上，全票通过，一致推荐批准此疗法上市。而一般情况下，FDA都会听从专家咨询委员会的意见，目前普遍认为诺华的CTL-019极有可能获通过。而Kite Pharma的KTE-C19则有可能成为第二个获批的CAR-T疗法。

至于这一疗法的潜在市场，我们可以参考美国“基因工程与生物技术新闻”（GEN）网站在2016年推出“Top15 Immuno-Oncology Collaborations”一文，该文称，生物制药企业对癌症免疫疗法的投入热情仍在持续。之前，对癌症免疫疗法市场最“保守”的估计是，2024年，这一市场规模将达340亿美元（GlobalData）；而根据MarketsandMarkets更乐观的估计，2021年，癌症免疫疗法市场规模将达约1200亿美元。

因此，从潜在市场规模看，若Kite Pharma的KTE-C19能最终获得FDA通过并拥有良好疗效，吉利德要复制Pharmasset式成功也并非不可能。以吉利德当前的境况看，也确实到了不得不寻找新“神药”的地步。

此外，由于吉利德的丙肝“神药”对患者是治愈而非治疗，因此能付得起费用的病人好一个就少一个，这本身就减少了市场。另外，两大神药受到仿制药低价的竞争，非盈利机构对高药价的批判等都对吉利德在丙肝市场的原有业绩有负影响。目前，吉利德总市值不足1000亿美元，较高点的1600亿美元已跌去37.5%。

虽然此次119亿美元收购Kite Pharma绝对算是砸下重金，但对吉利德的财务压力并不大。截止2017年6月，吉利德账上的现金、现金等价物和有价证券总共有366亿美元之多，花掉119亿美元还有247亿美元，可以说是钱多得没地方花。换一个角度看，119亿美元的价格仅相当于吉利德目前近1000亿美元市值的1/9，当年收购Pharmasset时，这个比例可是1/3。

同一个玩家，类似体量的“豪赌”，这次还能玩得转吗？