文/程宇 央行观察专栏作家

众所周知，香港的最大支柱产业就是转口贸易，而转口贸易的主要对象是中国内地。但是，这个支柱产业却在2006年以后，出现了变化。我们不妨看如下一张图：

从图中我们可以发现：

香港的服务贸易净出口额和货物贸易净出口额的走势，在2006年以后，几乎呈现对称走势；

货物贸易净出口额呈现下降趋势，而服务贸易净出口额却呈现上升趋势。

并且，如果我们把2006年以后香港货物贸易净出口额与服务贸易净出口额相加，得到香港的对外贸易净出口额。再把这个对外贸易净出口额和同期美元对人民币汇率走势，会发现两者的走势也有高度的一致性。

如此高度一致，这说明香港的对外贸易与美元对人民币汇率之间存在着高度的相关性。那么，这其中又有怎样的关联性呢？

这背后，是人民币汇率的变化导致了香港对外贸易结构的变化。香港对外贸易的主要对象是中国内地。基本上占到了香港对外贸易的一半左右份额。因此，香港对外贸易的结构变化，也必然与中国内地息息相关。

货物贸易：随着人民币兑美元的不断升值，使得人民币购买力增强。国内进口需求被逐步点燃。因此，通过香港往内地进口的业务越来越多。但同样因为人民币的逐步升值，尤其是金融危机后，中国内地的成本优势不再。导致中国大陆的出口增长放慢，甚至出现下降。因此，通过香港的进口业务增长快过出口业务增长。相当一部分货物或原材料经香港进口后，直接内销或通过内地港口出口。因此，香港货物贸易的净出口额（出口-进口）也就逐年下降。

服务贸易：随着人民币对美元的不断升值，人民币在2006年也贵过港元。导致在香港的采购，供应链等服务贸易项目的运营成本越来越低。因此，越来越多的内地企业把进口采购的运营中心逐渐放到香港。使得香港的服务贸易更多的服务于内地企业。在统计上，就显现出香港服务贸易的出口越来越多于进口。因此，服务贸易净出口额（出口-进口）也就逐年上升。

从以上过程不难看出，决定香港货物贸易和服务贸易结构性转变的主要因素就是美元兑人民币的汇率。人民币的升值扩大了从香港的进口，并且使内地企业的在港采购运营成本不断降低。造成内地企业的对外采购中心不断向香港聚集。这才产生了香港对外贸易上的变化。因此，香港的贸易结构变化便与美元兑人民币的汇率产生了高度的关连性。

恰恰正是因为这种关联性，如果美元兑人民币的汇率出现反转，那么又会发生什么呢？

再次观察香港对外贸易的过去走势，我们可以发现，如果美元兑人民币汇率出现反转，那么，香港的对外贸易结构也会出现与过去相反的走势。即：货物贸易净出口额开始变大，而服务贸易净出口额开始减小，并导致香港对外贸易的整体净出口额开始增长。

2014年-2016年，香港的对外贸易就呈现货物贸易净出口额变大，服务贸易净出口额变小，同时对外贸易整体净出口额开始上升的走势。而同期，美元兑人民币的汇率处于美元升值，人民币贬值的走势。

我们又通过下沉对比服务贸易和货物贸易的具体进口额和出口额，可以发现，造成这种趋势逆转的具体原因是：人民币贬值时，香港的货物贸易进口下降较快，同时服务贸易的出口也下降较快。

这说明，人民币贬值时，香港对外贸易净出口的变化是由内地在香港的采购供应链中心进口活动减少造成的，而不是货物贸易出口和服务贸易进口增加导致的。

这暴露了香港经济的潜在风险。因为从数据上看，目前香港经济相当依赖于内地在港采购中心的进口业务。但是，这项业务实际上是受人民币汇率影响的。并且人民币汇率贬值时，进口活动减少（服务贸易出口和货物贸易进口减少），却没有带动香港其他贸易业务的增长。也就是说，人民币贬值会让香港现在的对外贸易减少，但却没有形成新的增长点。“此消而彼不长”，如果人民币贬值，香港的对外贸易业务会出现衰退。

这恐怕才是香港经济中关节。如果未来人民币贬值，香港将出现原有支柱产业衰退，而没有新的增长点的情况出现。香港经济的空心化问题，将会暴露出来。那么，建筑在这基础之上的所有经济活动都可能出现衰退。