定增价与市价倒挂，无论对于上市公司还是投资机构，都是一件令人尴尬的事。康缘药业（600557.SH）就正处在这样的尴尬中。

3个月前，这家公司宣布将以24.11元每股的定增价格，募资3.6亿元。其中3.24亿元投资1500吨植物提取物系列产品生产项目，剩余募集资金用于补充流动资金。此后，康缘药业的股价就一路向下，从30.56元每股的高位一路下探至22.69元每股的低位，缩水近三成。

对此，多位机构人士坦言，对于目前股价公司管理层也比较纠结，更有相关机构人士大胆猜测，“可能是那个定增方案公司不想做了。”不过，康缘药业方面表示，“定增的股本方案已公布，不会取消。”

康缘药业的尴尬还不止于此，这家公司也面临着主业增速放缓，新品销量低于预期等问题。

 

定增做得有点糟 主业增速也放缓了

根据康缘药业的定增方案，此次发行对象为康缘集团和汇康资产管理计划，而后者主要由康缘药业的董事（不包括独立董事）、高级管理人员及核心人员、连云港康缘医药商业有限公司组成认购。

知情人士透露，“这3.6个亿都是他们跟银行借钱参与这个定增，算上一年9%的成本，一锁三年，他们的成本价基本上就超过31元每股。”

“做定增的时候，我就觉得一下子买得太贵了，他们自己给发在高点上了。”说到这里，一位机构人士显得有些激动。

不过，据上述知情人士解释称，“当时搞定增的时候确实比较急，公司之前是有结构化产品的，但后来证监会说让修改修改再批，因为主要想搞中药提取1500万那个项目确实比较缺钱，所以就赶紧弄了这个方案。”

至于定增取消的违约风险，有业内人士分析认为，“应该不会取消，因为都已经公告了，资金也都托管了。”该人士还表示，“现在调整得比较多了，价位倒是挺安全，就是感觉股性不太好，下一步靠什么涨呢？”

作为30亿元市场空间的大品种，热毒宁依旧是康缘药业主营业务中最受人关注的部分。

公司2014年半年报显示，2014年上半年注射剂部分实现收入6.94亿元，同比增长47%，其中绝大部分是热毒宁。康缘药业方面表示，“2014年总体营收全面涨幅稳定，热毒宁全年增速约30%，具体数据暂不方便透露。”

据界面新闻了解，热毒灵销售终端数据似乎并没有那么乐观。

“我拿到的热毒宁终端指数是下滑了，28%左右，比上半年45%左右的增速有所下降。”一位曾前往一线调研的研究员坦言，“三、四季度看来，增速都有一些放缓。”

至于热毒宁下半年收入增速放缓的原因，国泰君安方面分析认为，一是受第三季度控制发货，消化渠道库存的影响；二是去年同期发货较多，收入基数较高。

在较为乐观的机构人士看来，“现在主要还是江苏、山东、河南几个大省，热毒宁从整体空间来说，应该还是有的，因为好多省还没有进去。”但悲观机构人士的话语间，听起来就多少有些无奈。

 

银杏内酯放量低于预期

“热毒宁的增速慢慢下来了，其他银杏内酯的上量好像也老是低于大家预期，可能挺难办的。”一位不愿具名的券商研究员表示，“银杏的在手订单量倒是挺大的，不过数据估计好不了，因为最近都没什么标。”

康缘药业公开资料显示，银杏二萜内酯注射液主要针对的是心脑血管领域。海通证券方面预估，将是20亿元空间的大品种。

有机构人士透露，“印象中2014年银杏内酯的订单可能有7000多万，但实际确认收入可能就2000万左右，2015年可能会有一个多亿。”

康缘药业方面也确认，去年收到的保证金及预付款不止7000万元，实际确认收入不到2000万元。至于在手订单数据，公司方面称，“不知道这个数据机构是按什么统计口径来算的，但2015年比2014年高很多。”

也有券商研究员表示，“康缘药业2015年的银杏内酯应该订单已经有2-3个亿了，这个关键还是要有招标，因为没有招标的话还是很难。还要看代理商在医院做的一些情况，包括他们自己在江苏省的一些情况。”

“招标这块现在主要的竞争对手还是百裕，誉衡的产品还没有上市，应该赶不上标期了，百裕那块可能也有一些技术问题。”该研究员进一步指出。

据了解，成都百裕科技制药有限公司的银杏内酯注射液，是同类市场上第一个上市的产品，康缘药业的银杏二萜内酯注射液则是第二个，而誉衡药业（002437.SZ）的银杏内酯B现已通过四期临床，尚未正式上市。

誉衡药业1月5日公告显示，国家食品药品监督管理总局药品审评中心对银杏内酯B及银杏内酯注射液进行了技术审评，要求公司于2015年5月19日之前补充提交相关资料。誉衡公司方面回应称，“5月之前是肯定下不来的。”

从产品有效成分含量来看，海通证券分析认为，康缘的产品有效成分含量高于90%，高于百裕的银杏内酯注射液，从含量看更有优势。但产品具体采用的成分略有不同。

有知情人士透露，“百裕2013年开始放量，每个季度都有增长，且增长非常快。因比康缘上市早一年左右的时间，去年已经卖到1.2亿元左右，今年差不多卖到3个亿或3.5个亿。”界面新闻记者致电成都百裕营销中心，对方表示不方便透露具体情况。

“康缘银杏这块，可能挣的空间不是很大。”有机构人士认为，“因为费用也大，2015年的利润可能还有些上不来。”

 

中药制剂行业短期不看好

有券商研究员则坦言，“康缘银杏和热毒宁产品不错，就是行业现状现在已经不支持推荐了。”

所谓现状是指中药注射剂备受质疑的安全性。

从界面新闻采访的多位机构人士看来，得出的结论大体一致：产品是好的，但中药注射剂可能面临政策风险，中药制剂行业短期并不看好，也不在风口。

此外，“中药注射剂行业以后可能有一些降价风险，还有控费的风险。”有机构人士强调，“这是整个中药科技方面的一个问题。因为之前一直有加价方面的一些情况。”

该机构人士还认为，“包括热毒宁和几个大的品种，在安全性方面应该还是没有问题的，像这些品种在这个过程中应该不会受太大影响，之前也获了一个国家科技进步奖，所以这个品种最近两年20%-30%的增长应该还是有的。”

不过，也有业内人士直言，“不太看好这个中药注射剂，现在不是热点了。”

此外，康缘药业的董事长肖伟本是做中药科研出身，做事喜欢稳扎稳打。在一位机构人士看来，“老板是老老实实做药的想法，不过康缘销售感觉不太行。”

“肖总还是想好好做的，看他朋友圈，经常在跑来跑去做销售，也是蛮拼的。”另有券商研究员表示。

现在的康缘，除了做好销售，似乎也没有更好的选择。