作者：李丹

新近公布的会议纪要显示，尽管贸易战和新兴市场动荡的风险增加，美联储仍承诺会保持循序渐进加息的步调。

在美东时间7月5日本周四公布的6月美联储货币政策会议纪要中，与会者总体认为，美国经济已非常强健，通胀料将中期内持续处于2%这一联储对称目标水平，在明年或后年以前通胀处于或略高于预期的背景下，可能适合继续渐进加息。

多位与会联储官员指出，如果继续渐进式加息，联邦基金利率将在明年某个时候处于或高于他们预期的中性水平。有鉴于此，与会者讨论了，若经济进展符合预期，今后几次会议可能怎样改变联储的沟通。

“多位（a number of）与会者指出，可能很快适合修改会后声明中暗示‘货币政策立场仍宽松’的措辞。”

与会者还支持对超额准备金利率（IOER）做技术性调整的计划，即让它比联邦基金利率目标区间的高端要低5个基点。

“少数（a few）与会者认为，要不了太久，当准备金余额显著低于当前水平时，联储可能要进一步讨论，怎样最有效且高效地实行货币政策。”

经济负面因素：新兴市场、贸易政策

与会联储官员仍普遍预计，最近的美国财政政策变化会在未来几年支持经济增长。少数与会者担心财政政策目前并非处于可持续的轨道。

多位（many）与会者认为，欧洲和一些新兴市场经济体的政治和经济形势变化可能是经济增长和通胀“下行风险”。大部分与会联储官员担心贸易政策的风险。

“大多数（most）与会者指出，贸易政策相关的不确定性和风险已经加剧，担心这类不确定性和风险最终可能对商业信心和投资支出有负面影响。”

纪要提到，多个地方联储的企业界联系人表示，担心关税和其他贸易限制可能对国内外的未来投资活动造成不利影响。部分联系企业暗示，他们的资本支出计划已经因贸易政策的不确定性而收缩或者推迟。钢铁和铝业联系企业预计关税会推升其产品价格，但并没有为了扩大产能而有任何新的投资计划。农业企业担心受到其出口产品关税可能增加的影响。

关注收益率曲线变化 

值得一提的是，联储还讨论了收益率曲线趋平对经济前景的预示作用。与会者指出，除联储加息之外，多个因素都可能促使长短期美国国债的息差收窄，比如长期通胀预期下降、投资者下调长期中性利率预期等。

部分与会者认为，这类因素可能影响收益率曲线斜度的可靠性。

“多位与会者认为，鉴于收益率曲线倒挂意味着美国经济陷入衰退的风险增加，继续监控收益率曲线的斜度是很重要的。”

联储工作人员展示了另一种指标预测衰退的可能性。它是当前和预期联邦基金利率的息差，其预期利率来自期货市场价格显示的市场预计多个季度以后利率水平。工作人员认为，这种指标可能不像收益率曲线那样，受到的多个因素影响相对较小。

数位（several）与会者认为，收益率曲线应该置于金融环境和前景的更广阔背景下理解，它将只是评估政策是否适当的多个考量因素之一。

市场反应：美股回落、美元跌幅收窄 美债收益率曲线趋平

会议纪要公布后，美国三大指数先涨后跌，道指涨幅缩窄至不足100点，日内涨幅缩窄至0.3%，纳指涨幅缩窄至0.7%，标普500指数涨幅缩窄至0.5%。

美元指数先迅速下行而后反弹，日内总体跌幅收窄，从94.30下方一度回升到94.50。

现货黄金震荡下行，先升破1257美元/盎司，后迅速回落到1256美元下方。

美债收益率曲线趋平，为逾十年来最平。10年期美债收益率在会议纪要发布后十五分钟内一度跌破2.83%，后又回涨到2.838%。

华尔街评价会议纪要

华尔街日报认为，6月会议纪要涵盖了决定未来几年政策的大问题，联储必须判定在何种情况下联邦基金利率属于不会让经济过热也不会抑制经济的中性水平，既然他们认为现在经济增速超过了长期可持续水平，那么就要判定，为了防止经济过热，应该让利率比中心水平高多少。

另外该报认为，纪要显示，美联储对贸易政策可能打压企业投资、让经济增长逊于联储预期越来越不安。

英国金融时报指出，美联储已经监测到美国企业对关税可能带来的伤害越来越担忧。

利率政策方面，旧金山券商Wedbush Securites的高级副总Stephen Massocca认为，此次会议纪要并没有透露什么值得一提的信息，不能通过6月会议得出什么结论，必须得看之后两三个月的经济状况，因为那时候联储显然会有反应。

Massocca预计，如果经济态势保持下去，今年9月联储会加息，如果到了8月末9月初经济数据开始陡然恶化，怀疑联储可能不会加息。

券商JonesTrading的首席市场策略师Michael O'Rourke认为，此次会议纪要显示6月显然是鹰派的会议。那种说辞会促使投资者预计，美联储收紧货币可能超出中性水平。这不算什么重大意外，但不是经常能从美联储官员那儿听到这种态度。

美联储决策者今年6月会议一致同意加息25个基点，会议声明删除了上次声明中“利率将低于长期水平”的表述，对于加息用“进一步逐步上调”替代了“调整”的表述。而且会后公布的点阵图显示，多数联储官员预计今年共加息四次，而上次多数官员预计共三次。这些都显示出鹰派加息立场。

美联储主席鲍威尔在会后的新闻发布会上释放了鹰鸽兼有的信号。鹰派信号包括：美国经济非常好；明年1月起每次FOMC会后都有记者会；可能“相对较快”删除声明中“宽松政策”的修饰语。鸽派信号包括：加息过快有危险；重点是保持通胀不低于2%；联储的模型并未显示通胀会飙升。而且，本次会议中“大多数官员都没有调整点阵图预期”。

美东时间本周四公布6月会议纪要后，芝加哥商业交易所（CME）的“美联储观察工具”显示，目前美国联邦基金期货交易市场预计，今年9月美联储加息至少25个基点的概率超过80%，一天前约75%。若以一次加息25个基点估算，联储今年合计至少加息四次的概率为54%，一天前概率不到50%。