国泰君安注意到，从发电量、粗钢产量、货运量、建筑业订单、新出口订单、M2等情况看，近期重工业下滑显得尤为明显。

这份由国泰君安宏观研究团队撰写的研究报告称，“房地产是周期之母”，当前中国经济下行压力主要来自房地产投资及其相关的重化工业投资下滑。

报告认为，中国过去的高增长引擎来自人口和制度因素驱动的出口外需部门和房地产内需部门，以及由终端需求带动的制造业投资、基建投资等中间需求。

报告的研究者通过大量证据得出结论，中国内外需两大增长引擎先后换挡，先是出口增速从2002-2011年的20%以上换挡至2012-2014年的7%左右，然后是房地产投资增速从2004-2013年的20%以上换挡至2014年的10.5%。

这份最新的报告称，从增速换挡的进展看，出口这只靴子可能接近落地了，但房地产这只靴子似乎还没掉下来。

上述报告还称，出口部门用了3年时间可能已经接近探明中长期底部，只要政策不发生重大失误（比如人民币汇率长期过强），出口增速可能会稳在6%左右的“新常态”，这可能跟出口部门市场化程度高、出清较快有关。

国泰君安预测未来中国房地产投资增速在中期为0%-5%，这也就意味着2015年房地产投资增速还有一跌，将从2014年的10.5%下降到2015年的5%左右。跟房地产有关的中下游重工业国企和地方融资平台则大多是体制内部门，出清迟缓，借助隐性担保膨胀无效资金需求，沦为三大资金黑洞，面临较大的调整阵痛和风险，而且这些风险沉淀在以银行为主的金融体系内。

研究者称，2014-2015年由于房地产投资连续大幅下滑，基建投资必须保持20%左右的高增长予以对冲。如果2015年底到2016年的这段时期，房地产投资增速能够探明5%左右的中长期底部，则基建投资将回归到财政收入（2014年增长8.6%）能够保障的“新常态”，预计为10%左右。

该机构还进一步认为，随着出口、房地产投资、制造业投资、基建投资等主要经济增长动力指标先后到达中长期底部，中国GDP增速有望于2015年底至2016年探明中长期底部，预计5%-6%。

而经济渐入寒冬也将推动改革提速。国泰君安注意到，2014年以来，经济增速降到8%以下区间，倒逼政策放松，政策边际上对股市和经济变得友好。而目前的形势逼人，改革共识容易达成，“习近平政治经济学”会强力推动改革。

报告预计，“两会”前后降息降准，以稳增长和应对通缩。