中国央行三季度流动性投放明显减少，同时“锁短放长” ，努力维持“中性”的稳健货币政策，继续在去杠杆与支持实体经济之间寻求“双赢”，但是，最终效果并不理想。与此同时，央行货币政策委员会在认可风险防控成果的同时对基本面的判断与二季度相比略显悲观，再加上对逆周期调节与民营企业的重视，可以预计，未来货币政策将有所调整。

三季度，包括逆回购、MLF（中期借贷便利）和国库现金商业银行定期存款在内，央行净投放量较二季度减少了1610亿元。8月份，央行被指曾执行定向正回购，与货币市场7天利率在8月7、8日显著下探后又快速回升的变化一致，当时，7天SHIBOR利率甚至比公开市场7天逆回购利率（2.55%）还低了20个基点。此后，7天SHIBOR利率基本都在2.6%以上。9月26日以来，尽管7天SHIBOR利率因为国庆长假对现金的需求已经升逾2.7%，但央行并没有执行任何投放操作，甚至还因为逆回购到期回笼了1400亿元。此外，7月份法定存款准备金率继续下降了0.5个百分点，调整幅度显著小于二季度的1.5个百分点。

央行在减少投放量的同时，在结构上有意“锁短放长”，不断减少逆回购的使用，增加MLF的使用。具体来看，逆回购从二季度的净投放3400亿元转为净回笼4700亿元，MLF净投放量较二季度增加了5590亿元（自2017年6月以来，投放的MLF均为1年期），国库现金商业银行定期存款（期限为3个月、6个月和9个月）净投放也比二季度增加1400亿元。

这一操作框架表明，一方面，央行认为流动性合理充裕；另一方面，央行又希望压低中长期资金利率，以推动实体经济融资成本下行。兴业研究认为，短端资金的回笼，也能适度加大短端利率波动，控制债市杠杆。

不过，政策效果并不理想。东吴证券研究报告指出，从8月的金融数据可以看出，实体融资不振，银行风险偏好较低，信贷仍以票据冲量。中信证券研报指出，银行间流动性的充裕并没有充分传导到实体部门中。M2同比增速持续收窄，主动去杠杆下由于表外融资收缩带来的社融增速下滑，是信用扩张的主要阻碍。

央行在8月10日公布的二季度数据显示，人民币贷款加权平均利率较上年同期上升30个基点，约有四分之三的贷款利率较基准上浮，这一数字是有统计以来最高。

在此背景下，央行对基本面的判断也出现了调整。9月29日发布的货币政策委员会三季度例会公告，对经济形势和金融风险防控的用词出现了明显变化。与二季度相比，会议对当前经济的看法从“良好”调整为“保持平稳发展”，对金融风险防控的认识从“成效初显”到“成效显现”、“宏观杠杆率稳定”，关于面临的问题和挑战，增加了“不确定性”字样。

与二季度相比，会议还新增了“高度重视逆周期调节”，“努力做到金融对民营企业的支持与民营企业对经济社会发展的贡献相适应”，“推动形成经济金融良性循环”等表述。可以预计，未来货币政策将有所调整。

此前，1年期MLF尽管比逆回购能给予商业银行更好的稳定性，但相对于实体企业的中长期投资，仍显偏短。交通银行指出，目前银行业普遍负债端较资产端仍存在流动性缺口风险。中信证券预计，今年央行还会进行定向降准，以缓解商业银行负债端的压力。