扫一扫下载界面新闻APP

工银国际:"稳增长”期待“宽财政”提速

当前至2019年上半年,“基建+减税”的积极财政有望加强。此外,央地权责划分改革将继续深化,以减轻地方财政压力,扩大长期减税的政策空间。

图片来源:视觉中国

工银国际首席经济学家 程实 高级经济学家 钱智俊

2018年三季度,中国经济的短期压力和长期潜力交叠共存。

增速层面,随着投资和消费的转弱,三季度中国经济增速为6.5%,降至2009年二季度以来的最低位。质量层面,得益于改革深化,经济结构的优化和生产效率的提升稳步迈进。因此,如何通过政策搭配抗住压力、释放潜力,是未来中国经济政策的重心。

我们认为,当前货币政策受限于结构性瓶颈,是“宽货币”未能实现“宽信用”的主因,削弱了其“稳增长”作用。打破这一瓶颈的关键,不在于货币政策本身的腾挪,而在于财政政策的精准配合。

据此展望,当前至2019年上半年,积极财政有望进一步发力,一方面通过基建项目的加速落地,助力信贷投放的增长,另一方面通过增值税并档调整,降低有效税率,激活固定资产投资。基于“宽信用”和“宽财政”的共振,中国经济“稳增长”和“防风险”的双重底线有望持续巩固。

短期压力与长期潜力并存

详细来看,投资方面,前三季度,虽然民间投资保持活跃,同比增速较上半年提振0.3个百分点,比上年同期上升2.7个百分点,但是固定资产投资的整体同比增速仅为5.4%,较上半年下滑0.6个百分点。消费方面,前三季度,社会消费品零售总额同比增速为9.3%,较上半年下降0.1个百分点,消费引擎仍未走出阶段性疲弱。在投资和消费内需趋弱的情况下,随着贸易摩擦的成本逐步浮现,中国经济短期承压的格局预计将在四季度延续。

另一方面,随着供给侧改革深化,中国经济的长期增长潜能仍在积蓄。从经济结构来看,前三季度,较之于规模以上工业,工业战略性新兴产业增加值的同比增速高出2.4个百分点;较之于制造业总体,高技术制造业投资的同比增速高出6.2个百分点,制造业高端化发展仍在稳步迈进。从生产效率来看,前三季度,单位国内生产总值能耗同比降低3.1%。今年1-8月份,规模以上工业企业的利润总额同比上升16.2%,主营业务收入利润率较上年同期上升0.35个百分点。有鉴于此,在当前挑战与机遇并存的形势下,如何从短期压力平稳过渡至长期潜力,将是四季度中国经济政策的重中之重。

货币政策遭遇结构性瓶颈

今年,在“稳增长”政策组合中,货币政策最先发力,历经四次定向降准,取得了积极的政策效果。年中以来,M2增速触底后逐步反弹,符合我们此前报告的预期。但是,结构性瓶颈愈加显现,阻滞了“宽货币”向“宽信用”的传导,导致“稳增长”作用未能充分发挥。

其一,长短期信贷增量结构失衡。7月定向降准以来,新增人民币贷款规模保持同比上升,但是在结构上显现“短多长少”的特征。对居民部门而言,短期贷款持续同比多增,而中长期贷款则从8月开始重回同比少增。对企业部门而言,9月短期贷款实现今年首次同比多增,而中长期贷款却从8月开始陷入同比少增状态。这表明,当前的“宽货币”尚未扭转商业银行的避险情绪,商行依旧偏好短贷而非长贷,导致新增的流动性较难转化为长期投资,对实体经济的支持作用被削弱。

其二,中小企业融资难尚待纾解。今年以来,央行通过四次定向降准,累计置换了约1.35万亿的MLF,以破除MLF对中小银行造成的资金供给“歧视”,并提供了逾2.15万亿的流动性增量。得益于此,7月以来,R007与DR007的差值大幅收窄,表明流动性供给已经切实转为“合理充裕”,并经由银行体系向非银体系有效传导。但是,在R007中枢下行的情况下,民间融资综合利率依然位于较高水平,两者走势持续背离。由此可见,新增的流动性在注入金融机构后,或尚未高效转化为对中小企业的信贷支持,而是较多地流向了大型企业。

“宽信用”和“稳增长”期待“宽财政”提速

随着内外部经济不确定性的上升,虽然央行已经及时有力地“宽货币”,但是在资金供给端,难以克服商行放贷意愿的顺周期性,在资金需求端,难以创造合意的长期贷款标的,是造成上述结构性瓶颈的根源。而打破这一瓶颈,亟需积极财政的精准发力。一方面,基建投资的提速将创造稳健可靠的融资需求,进而撬动私人部门的信贷投放。

另一方面,积极财政带来的“稳预期”效应,将舒缓金融机构的避险情绪,推动信贷供给由短转长,从大型企业转向中小企业。展望第四季度,随着贸易摩擦成本渐次显现,中国经济增长将持续承压,因此“宽财政”助力“宽信用”的紧迫性进一步提升。事实上,9月将“地方政府专项债券”纳入社会融资规模统计,正是为了反映两者间的“接替效应”,为“宽信用”和“宽财政”的配合情况,提供准确的观测工具。

有鉴于此,当前至2019年上半年,“基建+减税”的积极财政有望加强。在基建层面,7月财政政策转向更加积极以来,基建投资依然反弹乏力,主要受制于财政资金到位的滞后。9月,地方专项债发行量骤升,累积发行量已突破年度预算报告所设立的限额,资金约束已得到初步纾解。得益于此,基建项目有望提速落地,其对经济的提振效果预计在第四季度逐步释放,并拉动信贷投放的增长。

在减税层面,在“简税制+低税率”的方向下,增值税三档变两档的调整有望加速推进,并引导有效税率的整体下降,发挥增值税减税对固定资产投资的强劲拉动作用,以及更加利好私营企业、中西部地区企业的结构优化作用。此外,央地权责划分改革将继续深化,以减轻地方财政压力,扩大长期减税的政策空间。与之相匹配,货币政策将保持中性偏宽松的趋势,下一次定向降准有望于春节前落地。

未经正式授权严禁转载本文,侵权必究。
表情
您至少需输入5个字

评论 1

相关文章