自从美股今年10月陷入动荡以来，美联储不断成为总统特朗普以及金融市场批评的对象。耶鲁大学杰克逊全球事务研究所高级研究员斯蒂芬·罗奇（Stephen Roach）24日在Project Syndicate撰文为美国央行辩护。罗奇指出，尽管市场参与者和总统施压，美联储依然信守其利率正常化承诺，这一点令人称赞。

“多年以来，我从来就不是美联储的拥趸，”洛奇说，“经历了多次泡沫和危机，越来越有令人信服的理由来质疑美联储对美国经济的管理。”但是，“这种情况现在正在发生变化。”

罗奇指出，自1987年10月19日市场大崩盘以来，投资者便学会了依赖美联储支持，而因为其稳定物价的目标，美联储也总能为市场提供可靠的支持。消费者价格指数（CPI）显示，在截至2017年的20年里，美国通胀平均值为2.1%，这符合美联储的通胀目标。这样一来，美联储实际上已经从稳定物价的任务中解放出来，开始追求经济增长。

美联储确实也是这样做的。不过，美国经济增长的策略存在问题，那就是，它是建立在对资产依赖不断上升，以及对易受泡沫和危机影响的经济之上的。

罗奇说，关注金融市场的格林斯潘设定了上述陷阱。由于成功地应对了1987年美股大崩盘，格林斯潘在1990年代末加大了赌注，认为互联网泡沫反映出美国经济出现以生产率驱动的新增长模式。2000年代初，格林斯潘犯了一个更加严重的错误，他坚称，由信贷催生、被金融产品吹大的房地产泡沫不会给美国经济基本面造成威胁。这样一个错误接一个错误的结果就是，依赖资产的美国经济出现了。

随着伯南克在2006年成为美联储主席，美联储的“市场友好型”（market-friendly）货币政策进入一个更加大胆的新时代。源于格林斯潘时代的房地产泡沫引发了一场金融危机和经济衰退，程度之深为1930年代以来所未见。作为研究“大萧条”的学术专家，伯南克辩称，当时的美联储应受责备。随着美国开始陷入另一场经济深渊，伯南克迅速将其理论诉诸于实践。不过，当时美联储却面临一个难题：利率已经低至零附近，美联储基本没有实施常规货币政策的空间。因此，美联储不得不创造出了一种新的工具：通过史无前例的资产购买向经济注入流动性。

罗奇表示，这一被称为量化宽松（QE）的货币政策实验可以称得上成功。但是，美联储却错误地认为，在市场困难时期奏效的货币政策同样会刺激实体经济大幅复苏。美联储此后又进行了QE2和QE3，但是，实际国内生产总值（GDP）增速在2010-2017年间却一直维持在2%附近，约为历史上复苏期经济增速的一半。此外，就像2000年互联网泡沫破裂时那样，美联储将超宽松货币政策延续到了危机后的复苏阶段。这两种情况下，当美联储最终开启货币政策正常化时，它的动作非常缓慢，从而进一步助长市场泡沫。

美联储的这种货币政策为金融市场创造了天堂。资产升值带来的“财富效应”成为实体经济增长的一个重要来源，不仅有感到自己更加富有所带来的那种心理刺激，也有股市泡沫所带来的资本收益得以实现，以及从房地产泡沫中直接获取的财富。

此后，便是泡沫不断。罗奇指出，实体经济对资产经济（asset economy）越依赖，美联储越难打破这种链条。在目前股市暴跌的情况下，许多人对美联储继续货币政策正常化感到惊讶。这种批评是站不住的。实际上，美联储并不是仅仅在为下一次经济下滑储备弹药，货币政策正常化的潜台词是，最终决定资产价值的将是经济基本面，而不是“市场友好型”的货币政策。

“希望美联储最终能够摆脱资产依赖型增长，以及过去20年间对美国经济造成重大损害的一长串金融泡沫。正如保罗·沃尔克勇于处理大通胀一样，杰罗姆·鲍威尔可能因为以同样的勇气反对构成潜在威胁的资产经济而被铭记。再次成为美联储的粉丝真不错。”罗奇说。