国泰君安证券研究所分析师覃汉和王佳雯撰文指出，稳外储、缩顺差、压中美利差正在构成新的不可能三角。如果既要缩减对美贸易顺差，同时又要稳定外汇储备，那么短期内货币政策再度大幅放松的可能性不大。

“不可能三角”，又称三元悖论，指经济社会和财政金融政策目标选择面临诸多困境，难以同时获得三个方面的目标。

文章指出，2019年中美贸易顺差或将出现明显下降，这就意味着未来经常账户逆差将会扩大，从而加剧外储流失风险。在缺乏经济基本面支撑的前提下，通过消耗外储推动人民币升值的操作难以持续，反而在外储跌破3万亿美元的风险增加后，加剧市场对人民币贬值的预期。因此，既要稳汇率，又要缩减顺差，或许需要从中美利差角度做入手。

根据中国海关总署公布的数据，2018年，我国实现贸易顺差3517.6亿美元，较上年下降707.8亿美元，为2013年以来最低水平。同时，2018年中国对美国贸易顺差为3233.2亿美元，同比扩大17.2%，创历史新高。

国泰君安分析师认为，在中美贸易谈判中，实物贸易领域和平等竞争、降低准入门槛、网络安全等相比，双方较容易达成共识，中方大概率会承诺降低对美贸易顺差。这将极大程度上导致我国经常账户赤字，从而对外储造成压力。

截至2018年底，我国外汇储备规模为30727.12亿美元，距离3万亿美元的“红线”已经咫尺之遥。

国泰君安分析师表示，类似于人民币汇率(对美元)保“7”，短期内外储3万亿美元的“红线”也有守的必要，以避免贬值预期的自我强化。

他们进一步指出，从外储形成机制来看，主要有两个来源：一是对外贸易顺差，二是外商直接投资。2017年全年累计实际使用外资金额1310.40亿美元，这部分很大程度上被居民跨境消费所抵消，根据商务部数据，2017年我国居民跨境消费额达2000亿美元，而2018年累计实际使用外资金额1349.7亿美元，同比增长3%，增速并不高。因此，常年累计的贸易顺差是我国外储形成的主要贡献。

因此，如果维稳外储3万亿美元规模的“底线”，实现对美缩减贸易顺差的承诺是两个必选项，那么有必要维持一定宽度的中美利差作为缓冲，否则会导致人民币贬值压力加大，以人民币计价的资产吸引力减弱致使资本及金融账户资金流出，进一步消耗外储。

国泰君安分析师指出，从种种迹象看，目前中美利差趋势性收窄行情已进入尾声。2019年美国经济高增长放缓，但难言进入衰退模式。2018年美国经济超预期的主要因素是在经济向好的情况下进行了财政扩张的政策，随着财政扩张效应衰减、全球经济增速放缓，2019年美国经济大概率将回归常态。

他们表示，从2018年12月央行先后大动作通过定向中期借贷便利(TMLF)定向降息、全面降准，短期内预计难以再见到货币政策的“大刀阔斧”，而近期人民币升值或已是政策倾斜的前瞻信号。

“我们对于当前市场热议的降息持保留意见，至少短期内落地的紧迫性和必要性不大。央行精准滴灌的概率更大，也就是说我们短期内可能处于货币政策的‘空窗期’，这一‘留白’或许是在为对外倾斜让出一定空间。”他们表示。