文 | 华尔街见闻 曾心怡

在本周结束了1月议息会议后，美联储按兵不动，维持联邦基金利率于2.25%-2.50%目标区间内不变。由于会后声明删除了进一步渐进加息的措辞，还增加了关于缩表的信息，市场普遍认为美联储实为“鸽”声嘹亮。

对于巴克莱分析师Michael Gapen而言，同样实在“很难将FOMC此次会议的结果解读为屈服于近期市场波动性以外的任何东西”。

但他同时也指出，尽管风险犹存，但几乎没有任何迹象表明美国经济前景变化达到了美联储与市场沟通时所说的程度，因此巴克莱担心：

在我们看来，美联储未来被迫加息的可能性仍然很大。如果他们真的这么做了，那么美联储就是用对金融市场和经济的短期支持，换来了今年晚些时候新一轮的市场波动。

去年四季度末，美股经历了近十年来最剧烈的波动和下跌，标普500指数一度跌入技术性熊市。美联储主席鲍威尔随后领衔“投降”转鸽，市场便逐渐有了起色，美股在1月创下1987年以来最佳当月表现。

1月会议过后，“认怂”的美联储令巴克莱预计，这家央行仅会在今年9月再加一次息，将联邦基金基准利率上调25个基点，此后的下一次加息则要等到2020年3月。这也就意味着，本次量化紧缩周期的最终目标区间为2.75%-3.0%。

巴克莱还认为，美联储资产负债表将收缩至3.5万亿美元的水平，暗示超额准备金规模将徘徊在1万亿美元附近。Gapen预计，这一水平将在2020年一季度末或二季度初达成。

在研报中Gapen没有对美联储的鸽派倾向有所指摘，但他在研报中对美联储的沟通政策提出了严厉批评，直言其“支离破碎”。

鲍威尔执掌美联储以来的目标之一就是不再强调前瞻性指引，其中包括删除声明中有关美联储未来意图的任何措辞、持续建议投资者不要从与会者的预测中寻找货币政策指引等等。

但减少前瞻性指引和沟通的范围是一回事，完全消除前瞻性指导和沟通则是另一回事。

巴克莱的担忧在于，在货币政策执行过程中发挥关键作用的沟通框架已被抛弃，市场目前仅剩下了想象的空间。对此，Gapen提出了一系列犀利的反问：

在如今这个世界，菲利普斯曲线是否已经完全平坦，不断上升的劳动参与率和较低的非加速通货膨胀率是否意味着美联储能够容许经济保持比此前预期更长的过热时间？

金融市场的最新数据及走势是否已经让美联储相信货币政策存在过度收紧的风险？

现在的世界又是否能说明，美联储对美国经济运作方式的看法没有发生多大改变，但由于外部因素带来逆风，出炉的政策应暂时抵消不利影响？

若无法洞悉美联储的沟通框架，这些我们都无从谈起。

由此，Gapen最为担心的事情来了：因为过度依赖数据，美联储逐渐变得被动，很可能将受到市场波动的影响，决策也缺乏明确的方向。

值得注意的是，美联储的1月议息会议是在缺失关键经济信息的情况下展开的。

由于美国政府机构部分停摆，在长达五周的时间内，从零售销售到建筑支出的各种GDP报告所需数据均未得到收集，美国四季度GDP数据也推迟发布。

除GDP数据之外，在此之前还有包括经济、钢铁、农作物以及商品交易在内的其他许多数据也受到了政府关门的影响。

路透社引述富国证券高级经济学家Sam Bullard指出：

毫无疑问的是，由联邦政府关门所导致的经济指标延迟公布已经限制了美联储官员以高度信心判断经济成长和通胀潜在趋势的能力。